5月9日销售电价上调后相关行业公司投资策略
国家发展和改革委员会近日对销售电价水平作出调整，调整幅度按全国平均每千瓦时提高1.4分人民币，并取消地方自行出台的优惠电价，以进一步疏导电 价矛盾。
一、本次上调的销售电价调整幅度按全国平均每千瓦时提高1.4分人民币，这是继今年初因煤价上涨，而将电价提高0．008元后，第二次针对终端用户的加价。由于此次调价不涉及发电厂的上网电价，仅终端户电费上调，介于发电厂与消费者之间的中间人——电网公司，无疑成为最大受益者。
其实，早在去年中期，电价上调就已进入决策层的讨论范围。但由于种种原因，上调没有一步到位，而是采取了逐步上调的迂回策略。发改委最近一次上调电价是在去年12月电煤价格大幅上涨后。当时，燃煤机组上网电价一律提高0.007元／千瓦时，同时相应调整电网销售电价：除居民生活、农业生产、化肥生产用电外，其余各类用电价格每千瓦时统一提高0.008元。中间差价0.001元／千瓦时，作为“输电费”计入电网企业利润。此次所谓的“电价上调0.014元／千瓦时”，其实已包含了0.008元／千瓦时的提价。
我们认为，本次销售电价上调主要用于解决电网企业输电费用过低问题。
自电力体制改革后，与厂网分离同时进行的“农网”改造，又直接导致了电网企业的亏损。与电力公司全面丰收的好景截然相反，国家电网公司2003年亏损额高达8.4亿元。一方面，国家电网3000亿元左右的农网改造资金的80%来源于银行贷款，从去年开始，各地电网公司所承担的银行债务已开始进入还本付息高峰期。另一方面，厂网分离后，两大电网公司的资产小于五大发电集团的资产总额，电网公司盈利能力大打折扣。在刚刚完成的三峡电厂向华东、华南输电工程中，国家电网公司累计投入达300亿元，80%来自银行贷款。而最后核定的这两条线路的输电费用仅约0.014元／千瓦时，且还是国内首次核定输电费的实例。 一方面是巨额投资所面临的资金需求，另一方面，却是由于用电企业和配电企业的应缴电费的长期拖欠，由于去年底已为火电企业消化电煤价格上涨而上调了电价0.007元／千瓦时，因此，本次电价的上调，其实是在优先考虑“嗷嗷待哺”的电网公司。国内主板市场，目前仅有两家规模较小的区域性电网类上市公司，本次输电电价的上调对它们有利好因素，但对公司利润的实际提升作用不明显，建议可适当关注。
二、对发电、电网、煤炭、耗电行业等公司均产生比较大的影响：从政策本身的意图来看：首先，主要是抬高用电企业(特别是高耗能企业)的用电成本，电价的大幅上调有利于降低钢铁、电解铝、水泥等过热行业的“投资热情”，缓解中国经济日益紧迫的‘通胀’压力；其次，销售电价的大幅度上涨，对发电类上市公司的上网电价和煤炭类上市公司的电煤价格进一步上调预留空间。
尽管本次电价仅仅平均上调0.014元，但仅去年12月一个月，全国的发电量就达1700亿千瓦时，如果说每千瓦时上调0.014元的话，全国用电户一个月就要多花24亿元。根据天信研究所的数据库资料显示，本次再度上调电价将导致铝、钢铁及水泥等耗电量较大的行业的生产成本2004年增加约400亿元，相关上市公司的业绩明显受到负面影响，结合我们最近所做的有关国家紧缩性货币政策着力点的相关分析，投资者应当对钢铁、水泥、电解铝这三大行业的整体投资价值采取尽量回避的态度。
三、电价上调对于不同类型电力上市公司的影响
就火电行业而言，由于2004年的电价上调同时伴随着煤炭价格等费用的上涨，对于有规模扩张的公司来说，将起到锦上添花的效果；而对于那些没有规模扩张的公司来说，电价上调主要起到弥补煤炭价格上涨的作用，带来的业绩增幅不会太大。火电公司受益主要有三个方面：第一，上网电价(计划电量电价)提高，不仅有效抵消了煤炭价格上涨的压力，而且电力公司盈利将有所增加；第二，尚未核定上网电价的新投产机组，上网电价按省级电网上年度平均购电价格执行，将对2004年有新机组投产的火电公司有利；第三，已经核定电价的机组2004年及以后年度发电量超过2003年实际发电量部分，上网电价执行省级电网上年度平均购电价格，这将对2004年以前年度发电量较低、2004年开始发电量有较大提高的火电公司有利。水电企业从新一轮可能的涨价中的受益程度将大于火电发电企业。因为在同等的涨价水平下，水电的成本优势突出。
四、从以上看来，由于高耗能企业生产受到抑制，用电量减少将对电价上调使得发电企业业绩增长产生一定的对冲作用，但根据国家电网公司测算,2004年全社会用电量仍将达到20800亿千瓦时左右, 同比增长11.3% 左右, 全国电力供需形势更趋紧张, 拉限电时间和电量将进一步增加。2005年全社会用电量预计达到22640 亿千瓦时左右, 同比增长8.5% 左右, 全国电力供需形势由紧张开始走向缓和 , 拉闸限电的负荷和电量都将有所减少。因此，我们认为电力行业公司至少在今年仍有很大的投资价值，根据我们上网电价调整的弹性分析，建议重点关注2003年下半年和2004年上半年有新增发电机组的上市公司，主要有火电类：华银电力、漳泽电力、国际大厦、国电电力、九龙电力、华能国际、国投电力；水电类：长江电力、桂冠电力；两家电网类公司：涪凌电力、郴电国际。
