煤炭利润增速放缓

2005/5/20 9:44:40

近期由于国际石油价格回落和担心国家宏观调控风险，煤炭股出现较大调整，使得阶段性投资机会重现。我们认为０５年煤炭行业利润在５０％以上，行业并没有出现逆转，只是煤炭股利润增速相对放缓。
目前，煤炭供求关系依旧紧张，煤炭企业依然可以自如地向下游行业转移成本。但未雨绸缪，如果未来煤炭供求关系缓和之后，就需要别的途径来消化成本上涨的压力。而西山煤电和兰花科创的生产规模在未来都有显著扩大，另外西山煤电向下游电力行业延伸，而兰花科创的尿素生产规模则也将显著扩大，因而具有更强的抗风险能力。
政策和人工费用推动成本上升
以兖州煤业２００４年财务数据为例，在煤炭主营业务成本中，材料、工资福利、电力、维修费、安全维简费等各项变动成本占到了６８．５３％。近年来，煤炭企业的生产成本显著提高，主要的推动因素包括：国家政策调整导致安全维简费标准提高；资源税提高；以及出口退税率下调等。除了这种政策型的成本推动因素之外，由于近年来煤炭市场形势好转，煤炭行业的职工工资也水涨船高。２００４年１２家煤炭上市公司为职工支付的现金达到了５６．７５亿元，比上年上涨了３４．８８％。另外，钢铁、电力、木材价格有所上升，特别是钢材价格大幅上涨，使得煤炭生产的材料和动力成本都有所上升，如兖州煤业的吨煤材料成本由１５．６２元上涨到２８．２５元。
由于煤炭价格的上涨超过成本增幅，煤炭业利润仍在快速增长：２００２年以来由于我国煤炭价格不断上升，抵消了生产成本上升的不利影响，因此煤炭公司的毛利率和盈利能力处于上升趋势。
自我消化成本能力中等
在改革开放初期，我国采掘业人均平均工资是略高于全社会平均工资的，但是自１９９７年开始的亚洲金融危机使得煤炭行业的人均工资增速显著放缓（事实上当时很多煤矿的工资下调，并且出现了大面积的工资拖欠现象），２００２年人均工资１１０１７元／年，低于全社会各行业平均水平的１２４２２元／年，与下游电力煤气水行业的１６４４０元／年相比更是显著偏低。
压缩材料成本和管理费用：煤炭行业压缩成本的另一个重要方法是加强内部管理，降低材料消耗和管理成本，比如兖州煤业的吨煤材料成本由１９９７年的２３．７６元下降到了１９９９年的１５．６２元，吨煤管理费用由１９９７年的２７．３９元下降到２０００年的２０．８９元。
煤炭向下游转嫁成本的能力，主要取决于煤炭供求关系变化。预计２００５年电煤需求增加１．２亿吨左右，冶金行业增加煤炭需求３０００万吨左右，０５年煤炭总需求量增长２亿吨左右。而受到资源和安全生产条件的限制，预计０５年产量增长１．５亿吨左右，因此０５年存在供需缺口约０．５亿吨。在这种环境下煤炭企业具有较强的向下游转嫁成本的能力。

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