煤炭资源税调整对氮肥生产成本影响不大

2005/6/3 12:55:42

煤炭资源税调整影响不足1％
5月31日,财政部、国税总局宣布上调河南、安徽、宁夏、重庆、贵州、云南、福建、山东等8个省（市）煤炭资源税。近日，煤头氮肥企业股价再次大幅下跌。
我们不认为调整煤炭资源税是构成煤头尿素企业股价大跌的因素，根据2－4元/吨的上调幅度，按照大中型煤头尿素企业如柳化股份、湖北宜化、华鲁恒升等公司的吨尿素耗吨煤计算，对于尿素成本的影响不超过0.4%，影响可谓微乎其微。(持股？离场？换股？面对大跌散户如何操作？)
事实上，我们认为，近期尿素出口关税调整的政策可能才是造成近期化肥股走弱的主要原因———国务院关税税则委员会于5月13日发出通知，调整尿素出口关税，自2005年6月1日至12月31日，对尿素出口暂定税率作如下调整：首先，自2005年6月1日起，停止执行260元/吨的出口暂定税率；其次，自2005年6月1日起至10月31日止，按30%税率计征出口季节性暂定关税；此外，自2005年11月1日起至12月31日止，按15%税率计征出口暂定关税。可以说，国家对化肥这一农行业的调控目标始终没有改变过，我们认为这一政策的出台并不意外。
维持行业合理利润
出口关税的调整其实是国家对于近期国际国内尿素价格上涨的自然反应，国家的目的仍在于维持尿素行业的合理利润而不是超额利润：尿素出厂价1650元/吨左右仍将是国家的目标。正如我们之前一再提到的，国家在2004年底以来的一系列政策一再体现了调控尿素价格至目标价位的决心，可是，这一决心总是被过于乐观的投资者所忽略。
由于有所预期，出口税调整并不能改变我们的基本观点：出厂价1600～1650元/吨将是中国尿素的长期均衡价格。
不过，由于尿素价格大幅增长是在2004年下半年，2005年均价仍将高于2004年5％左右。同时，我们认为氮肥行业税前利润的增长率将会放缓至20%－25%。
部分公司仍具投资价值
仍长期看好中国的支农行业：尽管面临国家的行政干预，但是由于国家对于农业的关注，中国农业的长期复苏将支撑支农行业包括化肥行业维持较长时间的景气。我们认为行业可能不会再有爆发式增长，但是整体盈利能力和资产收益率仍将能够给予投资者满意的回报。
维持湖北宜化“谨慎推荐”的评级：近期湖北宜化和华鲁恒升股价下跌较多还部分源于PVC和DMF价格的下跌。
我们预测PVC长期价格将维持在6400～6500元/吨，并调低湖北宜化的2005年EPS为0.524元/股（相当于转增前0.58元/股），目前PE为9.75倍，我们相信市场会给予公司的生产一体化优势以更高估值，因此维持“谨慎推荐”的投资评级。
维持行业中性评级：近期国家出台的系列政策并没有改变我们前期对于行业整体走向的判断，因此仍维持“中性”的行业评级。股价大跌后，具有多样化优势、一体化优势、资源综合利用等独特竞争优势的公司仍有投资机会。

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