煤炭行业余热犹存 中报行情能否成形

    ●2005年上半年煤炭行业利润仍然处于较快增长阶段。2005年1～6月份，煤炭行业销售收入增长了2571.65亿元，同比增长50.71%；而利润总额为253.48亿元，同比增长了116.90亿元。而行业的平均毛利率为33.64%。

    ●7月中旬以来煤炭股重新走强。2005年7月11日创下低点之后，到8月1日煤炭指数累计上涨了18.03%，而同期上证指数上涨了7.66%，煤炭股走势明显强于大盘。

    ●煤炭股中期业绩值得期待。煤炭公司已经公布的业绩显示了较高增速：金牛能源净利润增长177.6%，伊泰B股净利润增长116%，神火股份同比增长72.9%，开滦股份增长71.14%，恒源煤电增长46.65%。另外，兖州煤业、西山煤电、兰花科创都预增50%以上，而国阳新能业绩快报预计净利润增长128%。

    ●预计下半年煤炭价格高位整理。一方面，煤炭主要下游行业的产量增速有所放缓；而受安全生产影响，煤炭产量增速也有所放缓。预计下半年煤炭价格将保持高位整理，出现大幅上涨和下跌的概率都不大，类似于国际煤炭市场上BJ现货价格自2004年下半年以来就一直保持在52美元/吨。

    ●投资评级中性，但8月份中报披露会刺激股价走强。由于煤价价格比较疲软，我们维持对煤炭行业的中性级。但是8月份良好业绩中报的披露，会刺激煤炭股相对走强。我们看好的兰花科创、西山煤电、国阳新能和兖州煤业的投资评级为增持。

重点公司评级
股票名称	04 年EPS	05 年EPS	06 年EPS	05 年PE	市净率	投资评级
神火股份	1.37	1.975	1.98	7.18	2.3	增持
恒源煤电	0.83	1.1	1.07	7.76	1.92	中性
兰花科创	0.76	1.16	1.45	8.31	2.72	增持
兖州煤业	0.88	0.75	0.78	8.33	2.01	增持
西山煤电	0.52	0.81	0.89	8.69	2.22	增持
金牛能源	0.56	0.76	0.75	8.84	2.53	中性
上海能源	0.91	1.05	1.05	8.92	2.11	中性
开滦股份	0.54	0.7	0.68	9.44	1.67	中性
国阳新能	0.65	0.95	1.05	9.87	2.06	增持
郑州煤电	0.2	0.27	0.25	14.7	2.13	中性

    2005上半年煤炭行业利润较快增长

    2005年1～6月份，我国生产原煤9.4亿吨，同比增长9.7%。上半年煤炭行业销售收入2571.65亿元，同比增长50.71%；利润总额达到253.48亿元，同比增长116.90亿元，增幅为92.37%，比2004年上半年的利润增幅130%有所回落，但仍然处于较高的水平。与各主要行业横向比较，仅低于化肥行业116.34%的增幅。

    2005年全年煤炭行业利润增速预计为70%左右。假设2005下半年煤炭行业利润增速有所放缓，单月利润额维持在45~50亿元，全年煤炭行业利润总额预计在520～550亿元，与2004年的306.9亿元相比增速仍然可以达到69%～79%。而2006年煤炭价格可能会回调5%～10%，而煤炭产量增速在10％左右，全年利润预计与2005年持平。

    预计下半年煤价高位整理

    一方面，煤炭主要下游行业的产量增速有所放缓；而另一方面，受安全生产影响，煤炭产量增速也有所放缓。

    安全生产制约煤炭产量的增速。根据国家安全生产监督管理总局8月1日公告的最新数据，全国应办理安全生产许可证的煤矿企业25927个，已申请20046个，申报率为77.3%；受理安全生产许可证申请56440个，其中煤矿企业17768个，颁证数为8315个，发证率为46.8%。目前安全生产许可证办理进度较慢，其中有5881家煤矿根本没有提出办理申请，按规定将全部停产。这些因素制约了煤炭产量的快速增加。

    明年国内煤炭价格目前高位回落，但我们预计回落幅度5~10％，基本会保持高位徘徊整理的局面，2004年下半年以来国际市场煤价就呈现出这种走势。澳大利亚BJ现货价格在2004年7月份创出62.35美元/吨的高价后，三季度逐步回落到52美元/吨，并且到目前一直在52美元/吨上下波动，并没有出现继续下跌的走势。