煤炭行业周期波动趋缓 看好规模优势企业

煤炭股价经历了急速下跌又于近期反弹走强，使得投资者对煤炭股走势的心态是心存疑虑。我们认为：

●价格的季节波动是市场煤价运行的一大属性。煤炭上市公司煤炭综合售价在2005年1季度高位回调40-60元/吨是供需各方均可接受的，即煤炭价格较高位回落10-15%。

●国家加强对煤炭工业规划管理，促使行业向良性循环方向发展，行业改善空间巨大，行业周期波动会趋于平缓。

●煤炭股的投资机会要大于行业周期波动影响公司业绩增长的风险。

投资要点：

●根据行业历史发展周期判断，周期跨度大致为8年，本轮煤炭增长周期从1999年低谷开始已经历时近6年，预计煤炭市场下行调整期将持续1-2年。

●煤炭上市公司106元的平均吨煤利润水平，有偏高之嫌。我们判断，上市公司煤炭综合售价从高位回调40-60元/吨是供需各方均可接受的，即煤炭价格较高位回落10-15%。
       

●我国煤炭上市公司与发达国家相比差距主要体现在：生产企业都附带有大量的企业办社会资产；企业缺少长期稳定的购销合同以及在综合化经营水平上的落后。以上两方面因素决定，我国煤炭上市公司估值与发达国家有差距。行业改善空间巨大。

●国务院颁布首个煤炭工业纲领性文件，将促使行业向良性循环方向发展，行业经济周期波动将会趋向平缓。从长远分析，煤炭上市公司值得投资者关注和投资，尤其是在估值逐步与国际接轨、股权分置改革进一步提升流通股价值的现阶段，立足公司基本面，投资价值机会要大于行业周期波动影响公司业绩增长的风险。

●通过REP估值比较分析，当前神火股份（000933）、上海能源（600508）、兖州煤业（600188）股价水平仍然较低，可积极关注。但理论估值结果与实际会存在一定差距，当各公司股价与估值水平相当时，我们特别看好具有有资源优势、规模优势和管理优势的龙头煤炭上市公司，如兖州煤业（600188）。