利润增长69% 11家煤炭上市公司中报评析

    上半年惯性增长

　　今年上半年，煤炭上市公司净利润同比快速增长。截至8月26日，已公布2005年中期报告的11家煤炭上市公司平均主营业务收入达到194260.8万元，同比增长44.06％，而平均净利润则达到36729.09万元，同比增长了69.42％。

　　煤炭行业上市公司的业绩提高主要来自于2004年下半年的煤价上涨。以秦皇岛煤炭市场为例，去年5月份曾有过一次较大价格的上涨，年底11月份有过一次价格上调，累计上涨幅度超过20％。

　　库存上升价格回落

　　不过，煤炭市场持续了近3年的供不应求局面现在已逐渐改变，煤炭库存开始上升，同时煤炭价格出现下降。

　　随着宏观调控作用的逐步显现，高耗能行业的用电需求明显减速，发电量增长速度出现回落。2005年7月末，电厂煤炭库存达到了2357.7万吨，为2003年以来的最高水平，社会库存也达到了两年来的最高水平——1.25亿吨，库存量从最紧张时的不到3天，增加到17天。

　　自今年4月价格见顶后，煤价逐渐出现微跌。7月中旬以来，山西、山东、河南、安徽等主要产煤区的煤炭出矿价格下滑，部分地区价格降幅达到10％－20％。秦皇岛煤港主要煤种的价格也较一个月前下跌了5－15元/吨，降幅在3％－5％之间。

　　不但是国内煤炭价格疲软，国际市场上澳大利亚BJ现货价格也出现了显著下跌，从前期的盘整平台52美元/吨下跌到8月11日的47.15美元/吨。出现这种状况，一方面是由于澳大利亚纽塞尔港的运力分配参照上季度实际完成情况，出口商为了获得下个季度运力额度突击抢运出口煤炭；另一方面也昭示国际煤市平衡状态被打破，供求关系向买方倾斜。

　　在11家煤炭上市公司中，只有6家发布了3季度预增公告，且预计增幅范围都是50％－100％这个区间，与2004年全行业124.47％的增速相比，回落较快。

　　投资过快供给仍将增加

　　近3年来，我国煤炭行业固定资产投资高速增长。国家统计局数据显示，2003年煤炭业的固定资产投资总额为413.68亿元，比2002年增长了43.8％。2004年煤炭业的固定资产投资总额增加到701.99亿元，同比又激增60.8％。2005年1－7月份煤炭业投资同比增长83.2％，达到455亿元。连续3年的高投入，会对煤炭供给增加起到实质性的推动作用。

　　8月7日，广东梅州市兴宁煤矿发生123人的矿难后，8月22日国务院办公厅发出《关于坚决整顿关闭不具备安全生产条件和非法煤矿的紧急通知》，要求立即停产整顿不具备安全生产条件的煤矿。但是，我们认为这只会对短期内煤炭供给构成紧缩，产能的释放很难因此受到控制。同时，这一政策的具体执行效果还有待观察。

　　产能扩张抵御毛利下降

　　预计今年下半年，煤炭价格的调整将导致行业利润增速放缓，因此虽然目前煤炭上市公司平均动态市盈率水平在9倍左右，我们仍然维持煤炭行业的中性评级。

　　我们认为有两个因素可以判断煤炭上市公司的抗风险能力。一是内部管理水平，这可以从历史业绩中看出端倪。如果在1997年亚洲金融危机后的下降周期中利润波动较小，那么在本轮煤炭行业调整中受到的冲击可能也会相对较小。

　　二是近年的规模扩张，如果未来几年上市公司的生产规模有显著扩张，将可以抵御毛利率下降所带来的风险。其中，兰花科创比较具有代表性。该公司的自有煤矿改造在今年底即将完工，提高设计生产能力大约240万吨；同时公司收购36％股权的亚美大宁煤矿设计产能也达到400万吨，预计在今年9月份投产，为公司贡献显著的投资收益。神火股份收购的新龙煤矿有90万吨设计产能，明年可以带动产量增长，自建的30万吨刘河煤矿和薛湖煤矿在2007年可以陆续贡献业绩。另外，像国阳新能和西山煤电也都有收购集团公司煤矿的计划。

稿件来源：华夏证券