"煤热联动"正式启动 煤电龙头趁势爆发

    在整个宏观经济缓慢下行，供给却都可能面临提速的情况下，投资者需要对煤炭和电力行业总体采取“防御为上，兼顾增长”的谨慎态度。煤炭价格成为近期内主导两个行业股价的主要力量，由于煤价可能出现反弹，引起市场对于2006年发电成本控制的担心；如果2006年电煤合同谈判失利，电力股可能受到一定的压制。但是，考虑到2006年第一季度可能成为当年的价格高点，对于煤炭周期运行的担心也限制了今冬明春煤炭股价反弹的高度。在煤炭价格出现下跌之后，电力股和煤炭股的表现都将出现个体分化。
    今年三季度煤炭供需在西煤东运能力显著提高、水电多发、电力装机投产落后以及净出口减少的情况达到脆弱平衡，市场出现正常季节性波动，但煤炭生产能力并未有放量增长。安全生产治理将影响总产能5%左右；加上今冬明春的季节性煤炭需求，短期煤炭市场将出现价格反弹，其幅度可能是在今年第三季度低点的基础上上升5-10%。2006年电煤合同价格上涨幅度在5%左右。目前全国在建煤炭产能4.4-4.8亿吨。我们预计2006年煤运能力继续提高，年中新增产能可能陆续释放，全年现货价格呈现前高后低的走势，年均价格持平或者低于2005年。中长期内煤价回落不会超过30%。
    对于电力企业来讲，煤价的压力2006年有所减轻但仍旧存在。利用小时压力开始显现，全国年均利用小时下降3%左右，2007年幅度超过2006年，西南和华东供给上升尤快，广东、浙江和内蒙古中期压力不大；点火价差大的公司对于利用小时变动比较敏感。华东和东北的竞价经验显示，竞价上网如果全方位铺开对电价将有显著的负面影响，低利润率公司对于电价变化最为敏感。
    影响电力股股价的主要因素将是行业供需层面的利用小时、燃料成本控制以及监管层面的电价管理。06-07年对于电力公司的投资主要依赖市场波动博取价差，以及低价位介入增长潜力濒临释放的公司，各个公司之间分化加大。考虑股改因素，电力股估值已经基本到位。我们偏好对于基本面恶化因素不敏感，财务实力雄厚，增长富有质量的独立发电商。长江电力和粤电力B是我们覆盖公司中的第一梯队，大唐和国电电力为第二梯队，余下为第三梯队。 从煤炭公司经营来看，抵御风险的最好途径莫过于：大型煤炭企业，合同供应为主，同下游客户有良好的长期合作关系；历史销售价格较低，下跌空间不大；较低的出口比例；有产销量增长，包括自建以及收购增产，以及能够受益于运输环节的脱瓶颈低成本释放产能的；利润率丰厚，对于价格变动不敏感。目前煤炭股估值尚未到长期可投资区间的低限。我们覆盖公司中，神华优于兖煤和西煤。

来源：中金在线