化工行业投资分析

　　增速趋缓，但绝对增长仍然可观

　　据中国石油和化学工业协会的统计，2005年1—7月化工行业合计实现销售收入9180.51 亿元，同比增长35.36%，略高于2004 全年34.03%的增速水平；实现利润总额394.16亿元，同比增长31.72%，远低于2004全年88.64%的水平。化工行业的总体经济效益于去年同期相比，增幅大幅放缓，但绝对增速依然维持在30%以上的较高水平。

　　1-7 月份，位于上游的基础化工原料和合成材料子行业利润增幅降幅巨大；而下游子行业的利润增幅的波动则小得多，农药、涂料颜料、专用化学品行业利润增幅微降，化肥、橡胶制品利润增幅略有上升。与上半年不同，三季度化工行业已显现出“上下游形势逆转”的迹象。化工行业分行业经济指标如下图所示：

　　由于高油价加大成本压力、宏观紧缩导致下游需求减缓，化工行业的总体经济效益与去年同期相比，增幅大幅放缓，但绝对增速依然维持在30%以上的较高水平。从逐月的利润增幅看，在5 月份到达7%的谷底后，6、7月份连续上扬，7月份更是达到54%的高水平，这预示着化工行业的发展比市场预期更乐观。在化工行业处于周期上升阶段时，化工上游子行业由于具备更强的议价能力，利润增幅远远优于下游子行业。而当化工行业处于周期下降阶段时，上游的利润增幅下降幅度也远远高于下游子行业。

　　中报概况

　　据统计今年半年报，84家化工类上市公司，今年上半年实现平均主营收入同比增长105%；平均主营利润增长率达110%；平均净利润增长率超过111%，行业平均动态市盈率约21倍。子行业中化肥、有机化工原料、专用化学品和化学矿收入与成本差额增长较快，此类上市公司年报会继续保持半年报高增长的势态，而碱、盐等基础化工原料，油漆涂料、塑料制品因成本上升快于收入增长，利润很难增长，甚至一些相关公司利润会再次出现大幅度下降的情况。

　　投资机会

　　进入05年后，原油价格屡创新高。虽然近日美宣布动用原油储备对市场进行干预，但我们预计今后一段时期，石油价格仍将保持高位运行态势。原油价格的高企，一方面对石化链产品价格形成支撑，但更重要的另一方面则是对下游化工企业的负面影响日益明显。

　　2005年，国内合成树脂消费量将达到3300万吨，较2004年增长8.5％；合成纤维需求量将达1500万至1560万吨，合成橡胶需求预计237万吨左右，增长10％。同时，由于全球工程塑料需求量的增加和石油的短缺，从当前的波动走势来看，今年价格不会有大幅度的降低。消费需求的旺盛促动化工行业景气度攀升，由于受到上游成本和下游需求放缓的双重挤压，预计四季度化工行业增速将进一步放缓，预计全年可维持25%左右的利润增幅。

　　建议重点关注以下几类公司：

　　成本控制能力强、周期性弱的品种

　　在下游需求放缓之时，化工行业难以向下游转嫁油价上升的成本压力，只能靠自身消化，只有成本控制能力强的企业才能经受考验。化工各自行业的周期性强弱不同，如纯碱、氯碱等行业周期性较强，而化工新材料行业由于在我国需求旺盛，周期性较弱，且有一定市场进入壁垒的聚氨酯、有机硅、改性材料等，氟化工行业就是其中的一个典型。

　　进行股改的绩优公司

　　股权分置改革已进入全面推进阶段，继试点阶段6家化工公司完成股权分置改革之后，化工行业又有8家公司推出了股改的对价方案。虽然各公司的对价方案有差别，从而给流通股东带来的利益不同，但我们认为过分追逐“高对价”的投资策略将得不偿失，不同公司对价方案之间的差别一般在10%以内，而不同公司本身质地的差异却远在10%以上，因此，投资化工类上市公司不仅要选择进入股改的公司，而且还要关注今年业绩仍然保持较好增长的相关公司。