2006年投资预测:成长与复苏是化工行业两大机会

　　成长

　　资本市场对于2006年宏观经济增速放缓已形成共识，绝大多数行业(不仅仅是化工行业)的利润增速将回落甚至负增长，成长性将更为稀缺，因此继续维持高增长的行业和个股将受到市场的追捧。化工行业中，需求持续高速增长而供给增加有限的个股主要集中在化工新材料子行业，主要包括：改性塑料、有机硅等。

　　改性塑料

　　所谓改性塑料，是指通过填充、共混、增强等方法，改进普通塑料的性能，如阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等，使通用塑料“工程塑料化”。与工程塑料相比，成本上大为节约，且在性能的设计上更为灵活，实际上工程塑料有时也需进行改性处理。改性塑料已逐步抢占传统工程塑料的应用市场，成为塑料工业持续发展的新增动力。

　　改性塑料应用广泛，主要包括：家电、汽车、电动工具、办公器材、电子电器、玩具等。

　　家电是改性塑料的传统领域。我国已成为全球家电制造中心，彩电、空调、小家电等国内消费和出口仍将保持增长；未来随着国家3C认证的开展，对家电产品安全性的要求将提高，对改性塑料的需求将有大幅度的增长；随着人们消费水平的提高，彩电将向平板化、高端化发展，高端彩电中均需使用阻燃树脂。因此家电用改性塑料需求增速依然可观。

　　汽车是改性塑料的新兴领域。我国汽车消费潜力巨大，未来几年产量将保持10%—15%的增速，且有爆发式增长的可能；随着汽车厂商利润压力的增大，汽车用塑料国产化替代进程将加快，进口替代空间巨大；塑料占汽车自重的比例也将不断提高。汽车用改性塑料需求增速可达20%左右。

　　此外，随着技术水平的提高和实力的壮大，国内改性塑料厂商已开始进入电动工具、办公器材等领域。如金发科技已成为博世的全球供应商。

　　由于改性塑料目前还没有相应的行业组织，我们也找不到具体的统计数据。不过可以从通用树脂和工程塑料的数据中一窥端倪，改性塑料产品的需求增速应在二者之间，预计国内消费年均增速在15%—20%。

　　改性塑料行业的特点在于：(1)投资小、见效快，生产设备具备通用性，投资一条生产线仅需100多万元，从安装、调试到达产仅需1个月时间； (2)产品毛利率较低，大约在12%的水平；(3)改性塑料厂商要达到一定的生产规模非常困难，原因在于：下游应用广泛，产品种类繁多，而且专用性强，需要给下游客户提供全方位的服务。改性塑料的上述特点决定了行业内上规模的龙头企业具有无可比拟的优势，投资于这样的企业将获得持续的高回报。金发科技就是这样的公司，其名义产能已达到20万吨，05年产量将达16万吨，销售收入是行业第二位的20余倍，将竞争对手远远甩在了身后。
 
　　有机硅

　　有机硅材料具备耐高低温、防潮、绝缘、耐老化、生理惰性等优异性能，具有“直接用量不大、但用途广泛”的特点，有“工业味精”之称。

　　全球有机硅市场保持年均5%—7%的增长速度。2004年全球有机硅市场规模约90亿美元，其中美国、欧洲和亚洲的市场各约占1/3。2004 年全球有机硅单体产能约240—250万吨/年，产量约200万吨。其中，道康宁、GE、德国瓦克、日本信越、法国罗地亚5家公司控制了全球70%的产能，实际产量更在80%以上。

　　在下游建筑、汽车、纺织、电子等行业快速发展的带动下，1996—2004年我国有机硅需求年均增速31%，尽管国内产能增长较快，但进口依存度依然高达60%以上。根据道康宁公司的预测，未来5年内，我国有机硅需求年均增速依然达到15%—20%。

　　由于我国有机硅对外依存度高，国内价格长期受到国外巨头的控制。2004年7月，商务部对进口聚硅氧烷进行反倾销立案调查，国内有机硅价格应声上涨。2005年9月29日初裁结果出台，对进口产品实施13%—35%的临时反倾销税，有机硅价格再次上扬。

　　目前国内有机硅单体产能较大的企业仅有星新材料、新安股份和吉林化工等企业。面对国内旺盛的需求，国内企业纷纷扩建或新建有机硅装置。但在2008年之前，供给缺口依然较大。国内有机硅企业迎来两年的发展期。

　　有机硅产业链包括从金属硅开始，制备有机硅单体、有机硅中间体，直至下游深加工产品。其中，有机硅单体的制备生产工艺复杂、流程长、技术壁垒较高。国内企业应该研究重点放在提高单套装置规模、延长流化床反应时间、提高二甲选择性、改进副产物利用率上。

　　有机硅深加工品种类繁多，牌号多达7000多种，单个品种应用量少，应用领域广泛，下游客户分散，技术服务性强。虽然下游深加工品的利润率不及单体，但可以通过不断开发新的需求，创造更多的收入，从而赚取更多的利润。国外企业每销售1吨有机硅中间体可创造1万美元的收入，国内企业与之相比差距较大。因此，向下游深加工产品延伸应是国内有机硅企业未来的发展方向。

　　我们看好单体规模较大、生产成本较低、率先向下游深加工品进军的新安股份。

　　复苏

　　化工子行业众多，个别子行业将先于化工行业整体率先复苏。我们预计，PET瓶包装业将于06年复苏。

　　PET瓶包装业

　　需求增长和竞争结构依然乐观：

　　1999—2004年，我国软饮料产量年复合增长率高达19%。虽然碳酸饮料的增幅已下降到11%，但茶饮料和果汁饮料的年均增速超过40%。未来几年，我国软饮料消费可维持年均15%以上的增长率。PET瓶是最主要的饮料包装材料，在我国市场占2/3，在欧美市场占90%以上。

　　PET瓶包装业进入壁垒较高，除了水饮料包装业小企业众多以外，我国碳酸饮料和热灌装饮料包装业均呈现寡头垄断的竞争格局。紫江企业和珠海中富共同占有80%的市场份额。

　　过去两年来，PET瓶包装业跌入谷底，主要原因有两个：

　　(1)行业产能过剩。PET瓶包装业具有资本支出大、利用率低的特点。由于PET瓶体积大、运输费用高昂，PET瓶生产商必须随饮料厂就地设厂。不仅需提供设备，还需购置土地、建设厂房，因此造成固定资产投资过大。在饮料厂内建设备的方式可相对节约投资。饮料消费具有季节性的特征，一般一、四季度为淡季，造成资产的使用效率低。在理想情况下，设备利用率可达65%—70%。

　　业内三家企业均在03年募集资金(紫江企业03年增发、珠海中富03年配股、翔峰企业03年在新加坡上市)，进行了大规模的投资活动，从而造成了PET包装业产能的大幅扩张，行业产能出现了过剩。进一步加剧了资本支出大、利用率低的局面。

　　(2)原料成本上升。PET瓶的原料PET切片为石油衍生品，原料成本占PET瓶成本的75%。PET瓶包装业的产业链地位低下，对于上游和下游均没有议价能力，因此几乎完全承担了油价上涨的压力。

　　基于同样的两个原因，PET瓶包装业将复苏：

　　(1)产能扩张告一段落。在经过03—04年产能的大幅扩张后，未来一段时间业内三家企业均无继续扩张的打算。因此，产能利用率将上升。紫江企业04年的PET设备利用率只有50%，05年提高了56%—57%的水平，06年将继续提高至60%以上。

　　(2)原料成本压力缓解。预计06年原油价格将有所下跌，更重要的是，今明两年国内PTA(PET的原料)和PET的产能都较2004年增加了一倍。因此，PET(聚酯切片)的价格将下跌。

　　PET瓶包装业盈利将出现恢复性增长，股价也将有恢复性的上涨，建议关注紫江企业和珠海中富。