兖州煤业是我国最大的煤炭上市公司。公司煤炭业务占主营业务收入比重为98.57%；高附加值精煤销售收入占公司煤炭收入的62.51%。近年来，受国内煤炭供需偏紧的影响，公司出口煤炭的销售收入出现逐年下降。
公司煤炭业务规模经济较为显著，公司自收购母公司的“济宁三号”煤矿后，
煤炭产量基本依靠对现有六个煤矿产能的进一步挖掘，近两年现有煤矿的产量出现下降。04年以来，公司的吨煤销售成本上涨较快，而吨煤期间费用则相对稳定，基本保持在70－80元左右。
公司将受益于国家的产业政策，未来发展空间极其广阔；公司位于华东地区，运输费用对比其它企业低得多，而且拥有十分强大的运输网络；2004年增发H股以来，公司产能扩张的步伐明显加快，新建产能将于今年下半年开始陆续投产。
预计06年公司煤炭内销价格保持相对平稳，07年公司煤炭内销价格则可能出现5%左右的下跌；由于05年下半年以来，国际煤价下跌幅度较大，受此影响，预计06年公司煤炭的出口价格可能出现15-20%左右的下跌。经过估算，出口退税率降低及资源税提高将分别减少05、06年每股收益0.015元、0.019元。
预测05-08年的每股收益分别为0.58、0.63、0.68、0.72元。根据纽约交易所主要煤炭上市公司的估值水平，并参考兖州煤业在香港市场的估值水平，我们认为公司06年合理的动态市盈率为9-10倍左右，结合股改10股送2.5股以上的潜在收益，公司06年的含权合理价格在7.07-7.88元之间，公司目前股价距合理价格至少有15%以上的涨幅，给予短期“推荐”的评级；公司具备良好的竞争力且未来三年业绩稳定增长，给予长期“推荐”的评级。
风险提示:
公司现有六个煤矿中，只有“济三矿”支付了采矿权费，随着采矿权改革试点的完成，公司未来可能面临着支付巨额采矿权费的风险；公司的甲醇项目属煤炭的延伸产业，公司在该方面相关经验欠缺，可能存在一定的投资风险。
公司经营状况分析
煤炭业务规模经济显著，盈利能力高于行业平均水平如表4所示，公司煤炭可采储量与销量都远高于行业平均水平，2004年公司销售煤炭3800万吨，居煤炭上市公司销售量第一；较低的吨煤销售成本说明公司规模经济优势明显；此外，公司的盈利能力也都高于行业平均水平。
公司现有煤矿增产空间不大公司现有6家煤矿，南屯、兴隆庄、鲍店和东滩四家煤矿作为母公司投资注入，济宁二号、三号煤矿则是公司通过募集资金从母公司手中收购得来。根据长壁开采法探明及推定储量和2004年产量计算，目前各煤矿储采比大多在8－14年间，最少的为南屯煤矿，只有8年。由于煤矿在不能实施长壁开采法时产量会明显下降，因此预计8年后现有煤矿产量将有所回落。南屯、兴隆庄、鲍店和东滩四家煤矿采矿历史较长，年产量基本都达到产能的200%以上，2004年合计产量为产能的2.18倍，增产空间很小；按上述四矿“产量/产能”标准，济宁二号煤矿产量可以达到868万吨/年，济宁三号煤矿产量可以达到1090万吨，分别较2003年的产量高峰高出263万吨、82万吨左右，大幅增产的可能性也不大。
来源：新疆证券
