市场突变的情况下焦炭投资策略

2006/9/27 18:03:39

2005年1-6月份全国煤炭市场运行状况原煤产量保持低速平稳增长 2005年1-6月份，全国原煤产量累计完成94044万吨，同比增加8292万吨，增长了9.7%，低于2004年同期5.3个百分点。其中，国有重点煤矿产煤49285万吨，同比增加4599万吨，增长10.3%；国有地方煤矿产煤14187万吨，同比减少462万吨，下降了3.2%；乡镇煤矿产煤30572万吨，同比增加4155万吨，增长了15.7%。国有重点煤矿、国有地方煤矿、乡镇煤矿的原煤产量分别占全国累计原煤产量的52.4%、15.1%、32.5%，原煤增产量分别占全国的55.5%、-5.6%、50.1%。从2005年煤炭产量的增长结果看，安全生产治理工作对上半年全国原煤产量、特别是乡镇煤矿煤炭生产的冲击作用明显，只是由于总体需求下降，削弱了这一问题对煤炭市场的影响。铁路运煤量继续低速增长，主要港口煤炭中转继续减速 2005年1-6月份，全国煤炭铁路运量累计完成52513万吨，同比增加4494万吨，增长9.4%；全国铁路煤炭日均装车平均达到45615车，同比增加3020车，增长了7.1%。全国主要港口煤炭转运量累计完成18503.3万吨，同比累计增加1945.2万吨，增长11.7%。其中，内贸煤炭转运完成14841.3吨，同比增加2848.0万吨，增长了23.7%；外贸煤炭转运完成3662.0万吨，同比减少902.9吨，下降了19.8%。煤炭库存保持上升 2005年1-6月份，全国主要煤炭中转港口的煤炭库存数量进一步提升，达到1603.9万吨，同比增加692.4万吨，增长了76.0%，其中，内贸煤炭库存1302.0万吨，同比增加479.4万吨，增长了58.7%；外贸煤炭库存301.9万吨，同比增加了212.9吨，增长了239.5%。上半年全国铁路煤炭运输与主要港口煤炭转运量的增速逐月下降，库存逐渐上升，沿海地区煤炭市场走势疲软。煤炭价格呈下滑态势到目前为止，我国自2002年开始的“5月煤电顶牛”的状况第一次没有出现，夏季用煤的增加甚至未能转旺对煤炭的需求。同时，随着运输瓶颈的逐渐解决，东部沿海地区的煤炭市场逐步由严重供不应求转向供需基本平衡的态势。特别是6月份以来，产煤区、集散区和消费区的煤炭价格全都有所下滑。以6月底的发热量为5500大卡/千克(约合23.04Mj/kg)的优质动力煤为例：华东市场：江浙沪地区港口场地的交易价格跌由5月的580元至515-525元/吨。广东市场：广州港的销售价格由5月的620元跌至580元/吨。秦皇岛：平仓价格由5月的440元/吨左右下跌到430元/吨。京唐港：平仓价格则由5月的435元/吨左右，跌至425元/吨。煤炭出口加速萎缩 2005年1-6月份，全国煤炭出口累计完成3639万吨，同比减少798万吨，煤炭出口继续呈现加速萎缩趋势，下降速度已经达到了18%。 2005年1-6月份全国焦炭市场运行状况焦炭市场产能增加、需求不足的预期已成事实。2005年1-6月份，全国累计生产焦炭11088万吨，同比增长30.2％，介于钢和生铁产量的25.9％和33.1％之间。国内焦炭市场总体表现比较平稳但略有小幅下滑。随着全国各地大批新建焦炉及扩建项目逐渐投产，产量增幅的速度很快。焦炭和原煤在2004年下半年的增长率的变化均比较稳定，而2005年1月份大幅提高后，焦炭的增长率下降的幅度远远小于原煤的幅度，焦炭产能持续、快速的增加加剧了对炼焦煤的需求以及焦炭市场的恶性竞争。目前全国焦炭生产企业约1300余家，焦炉2700多座，生产能力2.5亿吨，在建产能8000万吨，合计超过去年国内焦炭表观消费量1.36亿吨。根据表3的平衡测算，2005年全国焦炭产量将大于需求800万吨，在供大于求的背景下，我国焦炭市场竞争激烈，行业利润必然下降。在焦炭市场供给过剩的情况下，量增价减的情况突出，国内焦炭价格相对平稳，同时国外用户尤其是欧洲及日本等库存较多降低了对焦炭的短期需求。从2005年4月1日开始，国家取消了钢坯、钢锭出口退税，使1-2月份粗钢、钢材出口同比大幅增长的现象在3月份得到抑制。至此，我国已取消焦炭、焦煤、铁合金、电解铝等十余种资源类产品的出口退税。随着我国宏观调控的逐步深入，煤炭资源将更加紧张，钢铁行业面临结构调整。上下游企业对处于产业链中间环节的焦炭的生产影响深远。出口方面，由于中国对外供给增多，而且国外用户焦炭库存水平偏高，同时他们也在积极寻找新的焦炭进口替代国，如乌克兰等，力图降低对中国焦炭的依赖，所以跟2004年的出口价格相比下调很大，目前中国焦炭出口的FOB价格在205-210美元/吨左右。面对出口市场的疲软，部分焦炭出口企业逐渐将资源转向国内市场，从而加剧了国内市场的竞争状况。 2005年下半年煤炭市场的走势预测下游地区煤炭价格不具备长期、大幅度回调的条件。未来一段时期，由于产地煤炭资源依然偏紧，煤炭的出矿价格将继续保持相对稳定，一些地区的优质煤炭价格可能还会呈现上扬态势。因此，我们认为下游地区煤炭价格不具备长期、大幅度回调的条件。下半年煤炭市场的发展判断对煤炭市场下半年的发展趋势，我们认为主要的影响因素有以下几点：国家宏观调控的力度和效果如何？新开工项目的施工进程是否顺利及其决定的固定资产投资增长势头怎样？新增矿井在下半年投产的数量多少？总产能有多大？因重大安全事故的频繁发生，政府限制煤炭超产的力度多大以及对产量的影响如何？下半年降雨状况如何？是否有充足的水量支持水力发电从而缓解火力发电对煤炭的需求？结合近期煤炭市场的主要事件和影响因素，我们对下半年可能的发展趋势的判断是：国家为了创建“和谐社会”以及“节能型社会”，对煤炭生产和需求两个方面均进行有力的干预。煤炭市场总体上基本平衡，需求增长趋缓，运输条件相对宽松，煤炭企业保持一定的增产能力，但煤炭价格面临下调压力。在安全整顿力度日益加大以及煤炭企业之间通过联合来调控市场价格的情况下，煤炭市场的变化将呈现出时而偏紧、时而偏松的反复以及煤炭价格总体上回落但不同煤种、不同区域的煤价呈涨跌互现的态势。相信不会出现快速下跌或持续下滑的状况。调低煤炭行业评级为“审慎推荐” 由以上分析，我们认为煤炭行业的高速增长期已经过去，随着国家宏观经济调控的进一步加大，煤炭主要下游行业的需求在放缓，煤炭的产量也将受到相应的限制，未来煤炭行业利润率将逐步降低，我们调低煤炭行业评级为“审慎推荐”。 2005年下半年焦炭市场的走势预测来自环保和调控市场两方面的考虑，政府将直接进行干预。由于焦炭产能的过剩，造成供大于求的局面，政府将采取相应的措施进行调控。下半年政府将加强焦炭行业的环境监管，坚决淘汰土焦和改良焦，严格执行焦炭行业准入条件，加大环境监察和执法力度。这些政策的出台不仅对焦炭行业供大于求起到一定的抑制作用同时也对环保和资源起到保护的效果。作为焦炭最大产地的山西省前期公布了第一批404家环境污染末位淘汰企业，河津长城焦化有限公司等21家焦化企业限期在6月30日前自行淘汰。2004年山西已清理焦炭落后产能4000万吨，2005年这一力度将继续加大。出口市场需求趋弱。2005年1-4月，我国累计出口焦炭397.43万吨，较去年四季度减少14.5％。商务部批准的出口许可证配额2005年全年仅为1400万吨。面对出口市场的疲软，部分焦炭出口企业逐渐将资源转向国内市场，从而改变国内市场的供应状况。焦炭企业未来的发展之路。我们认为，焦炭企业只有提高生产技术、加大环保力度、稳固营销渠道，才能抵御市场风险，增强竞争实力。焦化企业目前应该在牢牢把握政策方向的同时，通过资本互融联合上下游，细分市场，建立多元化产品销售体系。并在此基础上，延伸产业链，加大煤炭化工的投资，从而获得综合的效益。调低焦炭行业评级为“中性”。根据以上分析，如果2005年下半年没有重大政策调整，随着国内市场竞争的加剧，出口许可证的再度紧张，焦化行业的处境将更加困难，同时也将迫使企业不得不采取新的发展途径。考虑到目前焦炭行业利润的下滑已经到了阶段性的低谷，我们调低焦炭行业评级为“中性”。 2005年下半年煤炭和焦炭板块的投资策略投资思想我们认为，煤炭价格虽然面临一定幅度的下滑，但下滑后的价格较2004年仍有一定幅度的上涨，2005年主要煤炭类上市公司的每股收益和2004年相比仍然保持一定比例的上涨。在价格上涨的带动下，上半年煤炭行业上市公司的业绩预计平均增幅在50%以上，下半年将有很大的回落；焦炭行业因原材料的上涨和销售价格双重挤压之下，平均利润同比明显下滑。我们认为煤炭和焦炭行业下半年应该主要关注以下三类公司：具有特殊煤种资源，市场占有率高的上市公司，如西山煤电。即将有新的煤矿投产或原有矿井的产量即将大幅提升的公司，如兰花科创。已经处于行业低谷、兼有焦炭和公用事业概念的公司，如长春燃气。重点公司最新看点西山煤电西山煤电的经营没有任何问题，供求依然紧张，生产经营良好，而且并没有外界传言的公司价格下降50元/吨的情况。西山煤电目前的主焦煤的价格在530-540元/吨之间，经营稳定。煤炭市场2005年逐渐趋于理智，未来的煤炭市场将以质论价，优质煤种仍然供不应求。公司未来的发展目标主要有两个方面：一个是“煤－电－铝”的产业链，另一个是“煤－焦－化”的产业链。对西山煤电来说，在目前的行业背景下，收购山西焦化项目将是一个非常好的项目，可以尽快地介入煤化工的领域，拓展新的经营项目。西山煤电在2004年年底净资产值的基础上溢价12%收购山西焦化。对西山煤电来说，在目前的行业背景下是一个比较好的并购时机和行业的整合时机，并将对公司未来的发展提供一个新的经济增长点。西山煤电目前股权分置改革的研究正在进行，但尚未有明确的结果。有一种方案建议：流通股每10股获得3.5股的对价，同时获得每10股8.4166元的现金。公司目前尚未最后拍板，表示同时还要考虑到投资者的期望以及大股东的可接受程度。一旦公司有了一个比较好的解决方案或前景，公司股价将在短期内有一个较大的上涨，建议投资者重点关注！兰花科创现有煤矿技改形成新的利润增长点，预计2005年原煤产量450万吨，2006年原煤产量550万吨。公司于2004年年底收购了“亚美大宁”36%的股权，从2005年下半年开始，“亚美大宁”将成为公司新的利润增长点。预计大宁煤矿2005年产煤170－180万吨，2006年产煤400万吨左右。铁路运输瓶颈有望在2006年上半年得到妥善解决。预计大宁煤矿2006年原煤产量有望达到400万吨，按吨煤净利润90元计算，有望给兰花科创带来投资收益130百万元。长春燃气长春燃气2005年中报已经披露，公司1-6月共实现主营业务收入6.14亿元，同比增加8374万元，主营业务成本同比上升1.45亿元，每股收益0.17元，同比减少40.87%。公司的主营业务同比增加了16%，公司在半座炉的开工生产以后，产量的增加给公司增加了收入。但由于公司的原料煤的价格上涨，公司的主营业务成本同比上升1.45亿元，导致公司净利润同比减少了4762万元，使得公司的业绩有所下降。公司前10大股东中，共有4家QFII亮相，分别占据第一、二、三、五位，说明国际投资机构非常看重公司所属的公用事业行业。目前公司股价已经连续创出新低，动态市盈率11.4倍左右，风险基本得到释放，建议投资者关注。

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