2007年煤炭行业投资策略：紧盯政策 渐进投资

    煤炭行业是国家重要的基础能源产业。中国是世界第一产煤大国，也是煤炭消费大国；还是仅次于澳大利亚的世界第二煤炭出口大国；在世界煤炭探明的可采储量中我国占12%，位居第三。由于中国“富煤缺油少气”的能源资源特点和煤炭的廉价性，使得煤炭在部分行业中拥有不可替代性。此外，由于经济增长对能源产业的总体拉动，在今后相当长一段时间内，煤炭的绝对需求量还将呈稳定上升的趋势。煤炭作为中国最可靠、最重要基础能源的地位不可动摇。

     06年回顾：景气持续，增速放缓

     2006 年是“十一五”开局的第一年，全国各地的投资建设规模仍然较大，电力、钢铁等产品产量均保持了较高的增幅，从而带动了旺盛的煤炭需求。然而由于煤炭产量增长较快，而且净出口量下降较多，造成社会库存持续增加，但是由于铁路运输瓶颈依然存在，所以06年并未出现明显的市场供给过剩，煤炭市场价格也较为平稳。总体看来，06年的煤炭市场基本保持着平稳运行状态。

     行业利润增速回落，但仍保持较快增长

     据国家统计局数据，1～10 月份全国规模以上工业企业实现利润14697 亿元，比上年同期增长30.1%，其中煤炭行业增长17.6%。煤炭行业利润增速较2005 年的79%下降明显，但2 位数的增长水平说明行业仍处于较快增长状态。

     原煤销量一直高于去年同期的水平

     从近2 年全国国有重点煤矿日均煤炭销售量的情况可以看出，06年的销售情况明显好于2005 年，9 月份，国有重点煤矿日均销售量已经达到289.5 万吨，为近2 年的最好水平。从增长幅度来看，与去年同期相比的增长幅度在稳步提高，从1月份的6.24%已经增加到了9 月份的14.30%。

     全国铁路运输处于平稳温和增长的运行状态之中

     2006 年全国铁路日均煤炭运量一直处于较好的水平，除2 月份仅为295 万吨，略低于2005 年同期的302.6 万吨以外，其余月份均高于去年同期，9 月份，全国铁路日均煤炭运量已达到313.7 万吨，为近2 年的新高。从增长幅度来看，从2006年3 月份起，与去年同期相比的增长幅度基本处于一个较为稳定的状态。

     全年煤炭价格较平稳，优质煤价格较年初有一定程度的上涨

     2006 年以来，煤炭价格的运行较为平稳，仅有小幅波动，而优质煤的价格在年底都有小幅的上涨。其中，发热量为6000 大卡以上的大同优混在秦皇岛的平仓价格由年初的455 元/吨上涨到最近的468.5 元/吨，是上涨幅度最大的煤种；发热量为5500 大卡以上的山西优混在秦皇岛的平仓价格仅有小幅上涨，由年初的425元/吨上涨到最近的426.5 元/吨；发热量为5000 大卡以上的山西大混在秦皇岛的平仓价格略微下将，由年初的390 元/吨上涨到最近的386 元/吨。

    07年展望：发展关键年

     由于宏观调控的效果将逐步显现，预计07 年煤炭需求增幅将出现小幅回落，而供给方面煤炭产能扩张的动力仍然存在，再加上铁路运力也存在一定的增长，因此明年的煤炭市场将是供给略大于需求。国家控制小煤矿生产的力度将是明年煤炭市场维持平稳运行的最重要的因素。而在价格方面，由于安全、资源、环境、人力等成本的不断增加，煤炭市场的价格还会略有上升，而煤炭企业的毛利率水平则会略有下降。

     宏观经济减速可能影响煤炭需求增速

     煤炭属能源基础行业，其供求关系较大程度上受国民经济整体发展水平影响。目前绝大多数研究机构预计2007 年我国GDP 增长速度将较2006 年放缓，GDP 增速的放缓或多或少会对煤炭需求增速产生一定负面影响。但由于2007 年我国火力发电新增装机容量预计仍在5000 万左右，新增发电用煤约9000 万吨，基本稳定了明年煤炭消费市场需求增量。若以2006 年预计煤炭消费量23 亿吨为基数测算，我们预计2007 年新增煤炭需求1 亿吨，需求增速为4.3%。

     煤炭成本不断增加支撑煤价在高位运行

     由于煤炭生产所需的设备等的价格也在不断攀升，为煤价的高位运行提供了有力的支撑。今年9 月30 日，国务院批复了财政部、国土资源部和国家发改委联合上报的《关于深化煤炭资源有偿使用制度改革试点的实施方案》。此外，2007 年我国还将在山西煤炭企业试行可持续发展基金、煤矿转产发展基金和矿山环境治理恢复保证金，这3 项共计约40-50 元/吨。煤炭资源有偿使用制度的进一步深化和推广，以及3 项资金的收缴，将进一步提高煤炭生产的成本。

     税收政策的调整使07年国内的煤炭供应略微增加

     今年下半年，国家在短短两个月内先后出台诸多政策，这些措施显示了国家抑制资源性产品出口、鼓励其进口的决心，并将影响到明年财政年度合同的签订。可以预见，明年的煤炭净出口量可能会进一步减少，从而在一定程度上增加国内的煤炭供给。但是由此增加的煤炭供应量并不会对国内的煤炭市场带来很大的影响，因为从今年的煤炭净出口的累积减少量来看，其只占到去年同期累计原煤产量的1.07%。

     中国煤炭行业估值水平处于低位

     通过煤炭行业的国际估值比较，我们发现，在煤炭资源相对丰富的美国、俄罗斯、澳大利亚、新西兰，煤炭行业的整体估值的PE 水平在10~20 倍左右，而PB 值的差异比较大。如果用PE 或PB 值来衡量，中国的煤炭行业的估值都处在较低水平。从煤炭行业市盈率与市场平均市盈率比值来看，美国、澳大利亚、印度等主要产煤国，煤炭行业市盈率是本国平均市盈率1.08 倍、1.03 倍、0.73 倍，而中国煤炭行业相对于市场平均折价0.41， 严重低估。资源品溢价将是我国长期的发展趋势。

     下游四大行业用煤需求增长分析

     目前煤炭主要消费行业包括火电、钢铁、建材和化工四大行业，四大主要耗煤行业占全国煤炭消费量的比重接近90%。

     1、火电行业煤耗需求

     发电行业用煤占我国煤炭需求量的51.28%，是用煤的最大行业。预计07 年、08 年火电量分别为25576 万亿千瓦时和25576 万亿千瓦时，同比分别增长12%和11%。考虑到每年4%的节能降耗，预计07 年、08 年的电煤消耗量为130630万吨和139423 万吨，同比增长7.69%和6.73%。

     2、钢铁行业煤耗需求

     钢铁行业消耗煤炭占全国煤炭消费量的比例大致为15%左右，其消耗的炼焦煤大致占该行业煤炭消耗量的70%，其次动力煤的消耗量占比大致为30%。预计07 年、08 年生铁产量分别为46000 万吨和51520 万吨，同比分别增长15%和12%。考虑到每年4%的节能降耗，预计07 年、08 年的钢铁煤炭消耗量为42349 万吨和45606 万吨，同比增长10.58%和7.69%。

     3、建材行业煤耗需求

     建材行业是中国煤炭消费的又一个大部门，建材行业耗煤主要由水泥、墙体材料和石灰耗煤组成。预计07 年、08 年水泥产量分别为131313 万吨和145758 万吨，同比分别增长13%和11%。考虑到每年4%的节能降耗，以及其他建材耗煤15000 万吨，预计07 年、08 年的建材耗煤量为40495 万吨和42211 万吨，同比增长7.54%和6.67%。

     4、化肥行业煤耗需求

     我国尿素生产有62%源自煤炭，“煤头”化工企业合成氨产量占比64%和1 吨合成氨耗煤2 吨计算，预计06 年消耗煤炭12634 万吨，同比增长7.69%。预计07 年、08 年化肥产量分别为6022 万吨和6624.4 万吨，同比分别增长10%和10%。考虑到每年4%的节能降耗，预计07 年、08 年的化肥行业煤炭消耗量为12634 万吨和13362 万吨，同比增长5.77%和5.77%。

     安全产能不足仍是不容忽视的现实问题

     2005 年我国产煤21 亿吨，其中8 亿吨煤炭的开采是在没有安全保障的情况下进行的，我国煤炭生产的安全产能并不足。近期煤矿安全事故的频发直接影响煤炭产量供给的稳定性，导致近期煤炭市场供求偏紧、价格上涨，成为煤炭供求关系的一个不稳定因素。因此，我们认为我国急需对现有煤矿的安全产能进行重新核定，严禁煤矿超安全能力生产是遏制煤矿重特大事故频发的有效途径。