[电力]2007年电力行业投资要点

    2007年电力行业投资要点：

    发、用电增速继续高位运行。1-11 月全国发电量同比增13.5%，全社会用电量同比增长14.2%，制造业用电旺盛仍是拉动用电增速保持高位运行的主要拉动力。全国水火电利用小时同比降低191 小时（降幅3.8%）；其中火电同比降202 小时（幅度3.8%，低于1-9 月4.8%和1-10 月4.2%的水平），降幅明显收窄，好于之前市场普遍预期；水电出力则仍然不足。

    气候导致来水总体继续偏枯，华南略好。与历年同期累计来水量相比，1～11 月份全国主要江河累计来水量偏少近3 成。华南五省04 年后来水总体偏枯，05 年下半年开始广东和海南偏丰，贵州偏枯状态有所改善，最为正常的是广西。随着10 月底156 米蓄水完成，三峡水库平均入库流量有所恢复，11 月较多年同期偏少32%（9~10 月分别为53%和35%）；但受枯水期影响，当月三峡电站发电量仍同比下降7.9%。

    煤价季节性上涨，重演煤电博弈。11 月以来，国内外动力煤均出现季节性反弹，BJ 动力煤价涨幅约20%；秦皇岛车板价涨幅约4~5%。我们预计07 年合同煤价上涨10~15 元/吨（或3~4%），而市场煤价有望下跌3~4%，行业全年综合煤价有望持平。

    所得税并轨成定局，长江电力、粤电力、华电国际以及漳泽电力等部分公司08 年业绩有望提升愈10%。

    向好趋势不变，诸多不确定性将在一季度消弭。短期煤价干扰并不改变行业向好趋势。一季度末煤价、利用小时、920 机组出售等诸多不确定性都将最后被敲定。随着2、3 季度煤价在淡季走软，电力股有望迎来上涨。预计火电股07 年动态市盈率整体将回升至16-18 倍的水平，长江电力、桂冠电力等水电龙头由于存在资产整合的可能，我们将根据其变化后的基本面对其重新估值，预计它们的投资机会不一定小于火电。