在最新的几个猛烈的措施中，中央把遏制“投资过热”的决心表露无遗：4月27日国务院宣布调高钢铁、电解铝、水泥和房地产四个行业的固定资产投资项目资本金比例；4月28日国务院又下令查处江苏铁本钢铁违规上项目事件；同时一些银行开始暂停批贷款和银行承兑汇票。对于中央的重锤出击，市场要有思想准备。据国家统计局的资料，今年第一季度国内生产总值(GDP)同比增长9.7%，固定资产投资增长的速度高至43%，全国居民
消费价格总水平同比上涨2.8%。经济运行中存在的突出问题是：固定资产投资增长过快，一些行业和地区盲目投资和低水平重复建设还没有得到有效遏制，并由此造成主要原材料、能源、运输等“瓶颈”约束加剧和价格上涨压力加大等。
宏观调控措施将对整个经济运行环境产生重大影响,由于政府抑制经济过热的招数可谓是越来越猛,股市对此作出了强烈反应,钢铁、有色金属、房地产、水泥等行业指数走出了明显的调整行情。在这个行业分化的关键时刻,如何看待紧缩政策对行业投资的影响呢?此轮调控的目的并不是要扼杀中国经济的活力,而是为了使整体国民经济能够沿着快速、健康、平稳的轨道有序推进,中国经济长期走牛的趋势不会改变。事实上这一轮经济过热的主要特征，还不是通货膨胀，而是瓶颈现象，表现在电力、能源、交通和原材料的急剧短缺。这些基础产业领域的投资周期非常长，即使加价，它的产能也不可能马上提升，而同时，国家在这些领域还有一定的价格限制。因此价格上涨有限，但是供求之间的缺口急速地拉大.
周期敏感型行业已经开始受到影响，但长周期行业和反周期行业特别是目前的瓶颈行业并不会受到紧缩政策的抑制，因为中国经济城市化、国际化的趋势不可逆转，相关行业可能会在较长的周期里保持景气状况，例如煤电油运就很难受到当前紧缩政策的过大冲击。国家发改委主任马凯表示：当前必须着力解决好以下四个关系大局的问题，其中一大问题就是缓解“煤电油运”供求趋紧的矛盾。据统计，今年一季度新开工项目19122个，同比增多4521个，新开工计划总投资增长67.4%。固定资产投资增长过快，直接造成主要原材料、能源、运输等“瓶颈”约束加剧和价格上涨压力加大。一季度煤、电、油、运输的生产均保持近年来最高水平，仍难以满足投资需求的过快增长。
当经济运行处于货币扩张周期时，周期类行业收益率将大幅上升；当经济运行处于紧缩政策实施阶段，防守型行业收益率将比较稳定。由于目前经济运行处于紧缩政策实施阶段，投资者的投资策略应该转向防御型行业投资。在目前宏观调控的大背景之下，虽然回避上游行业，加强消费品行业和公用事业型行业将成为近期的投资,但对上游行业也要区别对待，根据瓶颈行业最容易形成大黑马的市场惯例，“煤电油运”瓶颈行业仍可值得重点关注。虽然宏观调控将对以电力、煤炭、石油、电力设备、港口、港口机械、造船等为代表的“煤电油运”资源瓶颈类行业的需求会得到一定程度的缓解,但上游资源如钢材、有色金属等原材料价格的走低,使“煤电油运”瓶颈行业在成本控制方面更显得游刃有余。一方面其生产成本在降低；另一方面目前的瓶颈现象并不立马消失，“煤电油运”短缺事实仍将在较长一段时期内存在。因此“煤电油运”瓶颈行业不会受损于目前的宏观调控，相反有望成为上游产业中的常青树，继续成为资本市场上各路资金所追逐的“香饽饽”。
四大瓶颈行业之一：煤炭行业
2003年电力、冶金等下游主要耗煤产业迅猛增长导致了对煤炭的旺盛需求，全国原煤产量达到16.67亿吨，较上年增长了20%以上。2004年国民经济能够保持8-10%的增长速度，预计国内煤炭需求仍将增加1.8亿吨左右，其中火力发电增加煤炭消费量在1.1亿吨以上，冶金行业增加煤炭消费约4000万吨，建材等行业增加需求煤炭约3000万吨。在主要高耗能产业持续快速增长的拉动下，煤炭需求强劲增长。而现有煤矿产能很难大幅提高、煤炭运力的紧张，再加上新上马项目受到建设周期长、投资大的限制，国内煤炭供需缺口逐渐拉大。因此煤炭价格持续稳步攀升，煤炭行业呈现整体运行良好的局面。
事实上2004年初煤炭行业已呈现出良好增长势头。1月1日至3月7日，全国原煤产量同比增长21.7％，增长明显加速。煤炭价格继续维持上涨态势，其中冶金煤涨幅大于动力煤。大部分煤炭生产企业今年2-3月份动力煤价格按发改委要求上调12元/吨，总体同比增幅在10％左右，主焦煤价格则上调最多，在上年年底涨幅的基础上又上涨5-10%。来自国资委的数据，今年一季度32户煤炭行业国有重点企业生产、销售同比增速均超过30%。产销率108.6%，同比提高5.1个百分点。3月末，煤炭行业国有重点企业产成品存货68.5亿元，同比上升5%。累计完成主营业务收入445.5亿元，增长50.1%。实现利润34.7亿元，增长1.2倍，同比增利18.6亿元。因此上市煤炭企业在2004年第一季度利润同比增长幅度巨大，如神州今年第一季度每股收益达到0.116元，同比增长幅度高达480％，安泰集团每股收益则达到0.17元，增长的速度高达183.33％，西山煤电和盘江股份则分别增长63.04％和68.75％，其它煤炭上市公司的利润增长幅度大部分也超过40％，业绩增长迅猛。
目前宏观调控会一定程度上遏制对煤炭的需求，但并不会改变其瓶颈行业的地位。从需求来看，据规划，至2005年火电的装机容量比重和发电量比重仍然居较高水平，分别为69.4%和79.4%。钢铁、化工、建材等未来用煤需求增速会略有回落，但仍会保持稳定增长的态势。从供应来看，2003年大部分国有重点煤矿企业已达到设计生产能力，2004年再大幅增产能力十分有限。同时因资源枯竭、破产关闭矿井，每年要报废生产能力1300万吨，未来几年煤炭供给能力有限。从目前现有煤矿的生产能力、小煤矿的调控目标等方面分析，2004年、2005年，我国煤炭缺口将分别达0.4亿吨、1亿吨。这表明2004年由于需求旺盛因素，煤炭供应依然偏紧，由此导致煤炭价格继续上涨，煤炭公司业绩也将大幅提高，预计2004年每股收益至少上涨15%以上，煤炭行业极有可能成为市场持续的热点。
煤炭瓶颈行业可重点关注上市公司
兖州煤业600188国内煤炭龙头企业，2004年已签订国内合同、意向及出口计划为4142万吨，与2003年实际销量相比增长了5.1%，预计公司2004年度出口煤合同价格将有较大幅度上升。强力买入
西山煤电000983我国最大的炼焦煤生产基地，属国际上保护性开采的不可再生的稀缺煤种，市场占有率稳居第一。2004年度的生产经营目标是原煤产量1106万吨，洗精煤产量680万吨，商品煤销量1019万吨。预计2004年产能增长10%，炼焦煤价格上涨10%；2005年以后古交电厂将成为重要的利润增长点。强力买入
国阳新能600348是全国重要的优质无烟煤生产基地，所产煤炭属于年轻无烟煤，具有低灰、低硫、挥发分适中、可磨性好、发热量高的优点，有利于公司奠定市场领先地位。强力买入
神州股份000968收购炉峪口煤矿和离石煤矿,扩大主业规模。太原市城市煤气工程气源厂的投产将大幅提升焦炭产能。买入
神火股份000933受让探矿权和建设新煤矿，为煤炭主业发展增添动力。未来两、三年内产能扩张有限，业绩表现将取决于煤炭价格。买入
四大瓶颈行业之二：电力及电力设备行业
2003年全国21个省市出现了电力供不应求的局面，电力需求旺盛是导致电力供不应求的主要因素。今年电力行业继续成为瓶颈行业，根据GDP的增长速度，预测2004年全社会用电量增长仍将保持去年水平，达到15％左右，2005年也将保持较高增长速度。尽管2004年新增机组比例达到10％，但是由于新增机组发电不确定因素较大，故而其贡献的发电量远达不到10％的水平，大部分用电缺口仍需老机组来提供。目前从国家电网公司获悉，预计今年迎峰度夏期间出现拉闸限电地区将比去年进一步扩大，全年电力供需形势依然严峻。
基于宏观经济的持续向好以及主要电力消费行业的稳定增长，仍继续看好电力需求在2004年的增长。2004年1-2月，全国发电量增长17.2%，与03年全年15.3%的增速相比，出现了加速增长的态势。其中水电发电量增长3.22%，火电增长18.59%。相应的，1-2月全国规模以上电力企业收入增长17.25%，利润总额增长25.55%。上网电价方面，除03年底124号文件上调燃煤机组电价0.007元的政策外，近期还传出国家发改委将对销售电价水平作出调整，按全国平均每千瓦时提高1．4分人民币。虽然电监会发改委日前已表示，调高电价说法不准确，近期并未出台提价决定，但同时也透露确实在酝酿一个类似的方案。
虽然近期出台电价调整政策已被高层否决，但其影响是深远的，因为发改委确实在酝酿提价方案，只不过目前还有待论证。这是一个诱人的预期，而股市又特别需要具有朦胧性的馅饼。特别是当前国家严控过热行业的投资，但电力板块作为“瓶颈”，其发展将继续得到政策扶持，电力需求缺口即使在“高压”政策下仍然存在。所以在当前背景下，防御性行业的代表电力板块会引起大资金的重点关注和介入，电力板块梅开二度的可能性相当大。在行业环境保持宽松的前提下，应该坚持重外延式成长的选股策略。电力资产的注入一向是电力上市与成长的最主要形式，尤其是关联企业发电资产的低价注入带来的企业价值增值更是值得注意的投资机会。目前有望获得电力资产注入的公司可分为二类：一类为集团核心上市公司，从集团获得优质发电资产的明确性高，装机规模的成长率将保持高位，如国投电力、华能国际、长江电力和国电电力等；另一类为集团二线上市公司，有可能从集团获得发电资产，但成长性仍待观察，如华银电力、九龙电力、龙电等。
电力瓶颈行业可重点关注上市公司
长江电力600900战略配售流通股5月18日上市对股价可能有冲击。拥有的葛洲坝电站装机容量为2715MW；收购三峡工程首批4台投产机组后,总装机容量达到5515MW,为国内规模最大的水电企业；还将持续收购三峡工程投产机组,争取用20年左右时间发展成为国际一流的清洁能源公司。强力买入
国电电力600795资产质量优良，并拥有较多盈利前景良好的电力在建项目，04、05两年经营规模扩张速度较快。控股51%股权的国电大渡河流域水电的瀑布沟项目已经国务院批准，于3月30日正式开工。强力买入
华能国际600011拟出资45.75亿元收购：华能集团拥有的邯峰电厂40%股权、井冈山电厂90%股权,以及华能开发拥有的岳阳电厂55%股权、珞璜电厂60%股权和营口电厂的全部资产并承担营口电厂的全部负债,江西省投资公司拥有的井冈山电厂10%股权。本次收购完成后,预计今年将会为带来盈利的增加。强力买入
华银电力600744经营业绩差，但多种经营不良资产有望剥离，优质电力资产有可能注入。与北京大唐发电共投“湖南大唐金竹山发电”投建湖南金行山电厂2×600MW扩建工程，此举将有助于公司进步壮大实力。母公司大唐集团实力强大，后续具体扶持举措值得高度关注。强力买入
国投电力600886受让国投曲靖发电44%股权和对小三峡的增资，将使公司04、05年保持快速增长。国投公司大力扶持，未来快速增长可期。买入
九龙电力600292目前装机容量经营规模偏小，但在建项目投产则将使公司2005年装机容量成倍增长。母公司中国电力投资集团实力强大，后续扶持举措值得关注。买入
“经济发展，电力先行；电力先行，电力设备必须匹配发展”，由于电力需求的增长必定带动电力行业投资的增加，目前大规模电厂建设已经拉开帷幕，电力设备行业也出现瓶颈现象，今年一季度我国从日本、韩国进口的发电设备价格已经翻倍。2003年年底全国发电设备容量达到38450万千瓦，同比增长7.8%，但2004年全国装机容量缺口将进一步加大到2000万千瓦。电力固定资产投资主要由电源投资和电网投资构成，其中电源投资对电站设备及电力环保设备的需求拉动较大。该行业中企业数量较少，市场份额相对集中，基本上每个企业都可以受惠于行业总体景气。从行业竞争程度来看，电站设备业行业进入门槛较高，电站设备业将随着电源建设的全面升温而步入高速发展的轨道。
2004年1-2月份电力设备行业总体销售收入同比增长28%左右，利润总额则同比增长49%，较去年平均水平提高25个百分点。主要子行业发电设备、输变电设备、二次设备利润增幅高于预期。未来两年内，电力建设方面的投资每年有望达到2500亿元，将是前几年投资规模的2倍多。由于各发电设备制造企业已经接近生产能力极限，而作为大型机械设备制造企业，其生产能力的扩张比较困难，所以2004－2005年发电设备制造企业仍将满负荷运行，发电设备制造企业2004年业绩将保持20％左右的增长。
电力设备瓶颈行业可重点关注上市公司
东方电机600875是国内研究、开发及制造水力、火力发电设备的重要基地和最大的水力发电设备制造厂商，目前国内市场占有率为水电40%、火电25%左右。承接订单已延续到2006年，目前累计订单104.5亿元(2003年实现主营收入12亿元)，公司在水轮机制造的优势华光股份600475为我国锅炉行业的最佳综合经济效益企业,国内中小型电站锅炉龙头企业，受电力需求拉动，目前产品供不应求，业绩高速增长可期。强力买入
许继电气000400国内电力一、二次设备配套生产能力较强的上市公司，管理规范，未来二年电力一、二次设备行业面临良好机遇，具有竞争优势。强力买入
特变电工600089随着行业景气度的持续攀升，作为国内最大的电缆和变压器制造企业将从中受益。买入
国电南瑞600406电力二次设备龙头，专业从事电力自动化领域中有关电网调度自动化、变电站自动化和火电厂及工业控制自动化系统的软件开发、生产和系统集成服务的供应商。母公司南瑞集团集团是国内电力自动化技术权威机构，市场竞争的综合实力较强。强力买入
凯电力000939脱硫领域的龙头企业，是世界上第一家同时拥有30万装机以上干法烟气脱硫技术和60万装机以上湿法烟气脱硫技术的企业，国内市场占有率最高。国家规定：新建火电厂必须采取烟气脱硫环保措施的规定，由此将带动脱硫产业大发展；目前国内有1000多家火电厂需要安装烟气脱硫装置，今后10年期间将是烟气脱硫工程建设的高峰期，预计每年可以形成70亿元左右的巨大市场需求。公司参与了国内火电厂80%的烟气脱硫项目招投标，中标率达到70%，公司已经占据了超过50%的市场份额，成为行业的遥遥领先者；强力买入
四大瓶颈行业之三：石油化工行业
国际原油价格4月下旬以来出现新一轮大幅上涨，布伦特、WTI等油种创13年来新高。5月7日纽约商品交易所6月份交货的原油价格一度涨至每桶40.05美元，创出13年来的最高水平。纽约商品交易所汽油期货价格也上涨2.7%，达到每加仑1.34美元，是1984年12月开始交易以来的最高价位。石油输出国组织(OPEC)主席普尔诺莫称，由于新规则实施致使美国汽油库存“非常紧张”、投机客的操作以及包括伊拉克动荡局势在内的地缘政治因素均是导致油价居高不下将持续至夏季的原因。由于中国原油需求快速增长和将增加石油战略储备的预期、世界经济复苏增加原油需求、国际原油资源日趋贫乏等因素，国际原油价格存在中长期走强的基础。目前中国石油供需紧张，对外依存度逐渐升高，这势必加剧国内石油化工的短缺瓶颈现象。2003年中国36.2%的石油供给依靠进口，2020年对外依存度将达60％，能源供需矛盾日益突出。
目前的紧缩政策对石化行业的影响并不大。就油品市场而言，由于油品市场需求与GDP的弹性系数为0.7，因此一旦实行紧缩的宏观政策，将直接导致油品市场的需求减少。但在国内能源需求快速增长、电力紧缺、汽车行业大发展的背景下，紧缩政策对油品需求的影响非常小。对于化工子行业，紧缩政策对其的影响较小，因为石化产品中消费量第二的是合成树脂产品，目前国内合成树脂消费来自投资领域的比较少，大部分都来自消费领域和农业行业。此外化工行业中的合成橡胶也多用于消费领域，而合成纤维与固定资产投资的关系也并不大。因此从本质上说，石化行业最大的影响因素来自行业自身供求的状况。目前以美国为代表的全球经济正良好增长，这决定了以乙烯为代表的石化产品需求依然会快速增长。
2004年一季度，中国经济进一步取得了9.7%的高速增长，而国际经济的良好趋势也在继续。IMF已将2004年的全球经济预期增长率4.2%调高至4.6%。宏观经济仍会为石油石化行业的增长提供很好的背景支持。原油勘探及开采业务，受世界局势不稳、需求上扬的影响，预期2004年原油价格高位的概率颇大。在炼油业务，一季度全球炼油毛利进一步上扬，但由于国内通胀压力颇大，成品油价格很难同步上调，因此全年炼油业务也许难以享受到全球炼油毛利上升带动的好处。在石油化工方面，受国内经济持续增长、国际经济稳步上扬的带动，预期制造业、出口仍将是国内持续增长的方向，加之国内消费需求的增长和高达50%的进口依存度，石油化工行业还将中长期快速成长。而2004年也为全球石化产品新产能投入的小年，供需关系趋紧将继续推高产品毛利。
石油化工瓶颈行业可重点关注上市公司
中国石化600028上下游一体化公司，国际原油价格高企与石化行业景气复苏是公司盈利看涨的两大支柱强力买入辽河油田0008172004年原油价格预计在30美元/桶以上，油价高位运行给公司带来可观利润。强力买入海油工程600583海洋石油产业巨大的发展前景为其发展打开了广阔的市场空间。几乎垄断近海原油开采安装、管道等业务，随着我国近海石油开发的大力发展，未来几年合同饱满，成长性良好。强力买入上海石化600688除了炼油业务外，化工产品结构链长，抗风险能力强。今年增产、扩能、产品价格高企有望使其利润增加50％以上。买入扬子石化000866受益于行业复苏，合纤原料（PTA）、塑料以及化学中间体等产品价格高位运行使其利润猛增。买入
四大瓶颈行业之四：交通运输行业
中国物流信息中心数据显示，今年一季度中国社会物流货物总额达八万二千一百八十二亿元，同比增长百分之三十一点七；全国社会物流总成本为五千八百五十五亿元，同比增长百分之十一点二。物流货物总额与货物周转量的高速增长，表明当前中国经济增长对物流需求越来越大，经济发展对物流的依赖程度也越来越高。据国务院发展研究中心的预测，2004年我国全年将完成公路货运量120亿吨，比2003年增长7％左右；完成水上货运量16．8亿吨，增长10％；全国港口将完成货物吞吐量36．5亿吨，比2003年增长14％，沿海港口完成23亿吨，内河港口完成13．5亿吨，分别增长15％和12．5％，完成集装箱吞吐量6000万吨，比2003年增长30％；航空业应能保持14％以上的年增长率。
随着中国成为制造中心，运输日趋紧张，国家统计局一季度的统计分析显示，全社会货物运输量保持了8．7％的较快增长速度，但能源供应和运输仍较紧张。交通运输能力的短缺，尤其是大宗能源、原材料依赖程度高的运输方式，已经形成新的制约中国经济发展的瓶颈行业。今年1～2月份，在运输业中，水路运输货运量同比增长了17.7%，货物周转量同比增长了26.3%，增长高居运输业各子行业之首。可以看出，2004年运输业面临高速发展的机遇，行业业绩有望大幅提高，水运更是成为交通行业瓶颈中的瓶颈。
海运是我国交通运输业中的主力军。2003年世界航运市场在经历了两年的低潮后迅速转暖，运费费率大幅上扬，国际海运市场货运需求大增而运力不足，出现了供不应求的情况。反映散货运输市场的波罗的海综合运费指数（ＢＤＩ）近期节节上升，达到过去十年以来的历史最高位。摩根士丹利近期发表一份对班轮运输业前景的预测报告书，预测今年仍然是班轮运输业好景的年份。日本商船三井（ＭＯＬ）预测，世界三大东西航线的货运量在2005年前将保持稳定增长。国际航运业的快速增长，使得我国航运上市公司前景光明，受益匪浅。今年1－2月沿海主要港口吞吐量累计增长26.3%，集装箱吞吐量累计增长25.7%。由于投资高速增长，国内能源与大宗原材料供应紧张，再加上国际大宗散杂货运力紧缺，国内水运业全面进入阔别多年的高度景气状态，沿海和国际大宗散杂货运力出现单边卖方市场，运价和运量同时大幅增长，预计该景气周期将延续2－3年。1－2月全国水路货运量和周转量增幅分别达17.7%和35.8%，大大高于去年平均水平。预计主要水运上市公司－中海发展及中远航运的利润均将大幅增长。
交通运输瓶颈行业可重点关注上市公司
中海发展600026业务包括三部分：1、原油沿海运输，中海发展占了国内市场的70%的市场份额，客户主要是中石油，中石化，毛利率超过30%。2、远洋油运，占主营业务收入的30%多。国家出于战略考虑，要求国内运输公司在这一块业务的远期市场占有率占到50%左右，这为中海石油提供了巨大的发展空间。3、沿海电煤运输。由于电力紧张，运输能力有限，沿海电煤运输的毛利率有了很大的上涨，现在的毛利率也达到了30%多。2004年将有2艘11万吨油轮、2艘4.2万吨油轮下水和1艘29.8万吨VLCC油轮建成下水，新增油轮载重吨位约为60万吨左右，全部投入使用后将使其原油运力在目前基础上增长约25％。强力买入
中远航运600428是目前国内唯一能够为单件货物重量超过1，000吨的大件客户提供海上自航公共运输服务的企业，以自筹资金10.38亿元收购广远公司40艘船舶及其相关业务，并将广远公司几十年形成的业务市场网络、客户资源和航线一起整合进入，2004年收购大股东剩余船舶资产收购完成后，运力收入增长近一倍，同时经营风险将有效降低。强力买入。
