电价调整利好有限 电价上调大势所趋

    本次电价调整着力点是行业内利润分配格局的重新划分，对电力上市公司利好有限，电力缺口不会因宏观经济紧缩短期内而出现大幅减小尽管发改委态度暧昧，但电价上调已是大势所趋，正式出台只是时间问题。然而，电价上调的利好并没有给电力股持续增长的刺激，在经历了短暂的辉煌以后，电力股重新归于平静。
高速增长的需求是2003年电力上市公司表现出色的动力。然而，在宏观紧缩的背景下，电力需求是否发生逆转，将决定未来电力股的走向。
涨价确有其事
虽然作为电价主管部门的国家发改委并未就电价上调一事作出正式公告，甚至其新闻办人士称此事是“以讹传讹”。但电价即将上调早已为电力行业的预期，调价只不过是时间问题。
中国南方电网有限责任公司计划发展部副主任甘霖明确告诉记者，南方电网公司也已经收到相关文件。甘霖所指的文件就是发改委近日发布的《关于进一步疏导电价矛盾规范电价管理的通知》（发改价格{[2004]610号文件}）。
该文件主要内容包括进一步调整销售电价，重点解决电网经营企业建设与改造投资还本付息问题。本次调整主要针对工业用电，全国销售电价每千瓦时平均上调1.4分，其中西部地区提高2-3分/千瓦时，中部和东部地区提高0.5-2分/千瓦时，取消各地自行出台的高耗能优惠电价。同时，发改委在文件中规定，对部分高耗能行业，将按国家产业政策试行差别电价，以利于抑制不符合国家产业政策的高耗能企业盲目发展，缓解当前电力供求紧张的矛盾。该文件并未对上网电价调整给出具体额度，同时也未规定调整时间。
很明显，本次电价调整主要着眼点是电力行业内利润分配格局的重新划分，旨在解决电网建设、发电企业煤价上涨以及新机组投产电价问题，而非国家宏观紧缩政策的一部分，或者说宏观调控只是电价调整的附带影响。对此，甘霖表示了认同，他说，由于去年以来气候原因，水电厂发电不足，迫使电网公司多向火电厂购电，其中小火电厂居多，而中小火电厂又由于煤等发电成本的上升导致上网定价较高，把成本上升转嫁给电网公司。电网公司的终端电力售价又受国家计划调控，缺乏变动弹性，又由于各地政府对高耗电行业的支持，往往实行优惠电价，电网公司的售电价格反而呈下降趋势。这么一来，购电、售电价差的缩小以及电网建设的巨大投入最终导致了电网公司经营的困难。甘霖认为，正是购、售电价差的缩小导致了南方电网公司2004年一季度亏损，而去年同期在煤炭及发电公司上网定价上涨之前则是盈利的。
中金公司电力行业分析师张琚逦持有类似观点，张琚逦认为本次上网电价调整一个重要目标是以消除差异，筑建统一竞争平台为中心的，全面向竞价上网过渡，只是间接起到了配合国家的宏观紧缩政策措施的作用。

调价利好有限

              

基于上述原因，预期中的电价上涨，并不会为电力类上市公司带来巨大的利润增长。
西南证券行业研究员陈毅聪表示，节后两市电力股的飙升存在许多非理性的因素，因为此次调价主要调整的是终端销售电价，没有对发电企业上网定价做出调整，市场主力借题发挥，故意混淆了两者的概念，吸引投资者注意力。
陈毅聪认为，此次电价提高带来的收入和利润大部分将留在电网公司，发电公司上网定价如果随着提高的话，也只可能在0.3-0.4分/千瓦时，发电企业业绩的提升只能依赖于发电厂机组利用小时数的提升。并且，电价上调也不可能在上半年进行，出台时间有可能在下半年7月中旬以后。
此观点得到了南方电网甘霖的认同，甘霖透露，发改委只在文件中对终端销售价格做出调整，对发电企业上网电价是否调整并未明示。甘霖表示，由于去年已经给发电企业上网电价提过一次价，这次即使再提幅度也不可能很大，因此，本次电价调整对发电企业影响并不大。他同时透露，由于各省终端售价需要测算，然后再上报发改委批准形成最终上调价格，而这一过程显然需要时间，今年上半年肯定是完不成的，具体实施措施要到下半年才可能出台。
祥龙电业（600769）董秘杨思兵表示，由于去年以来煤炭等原材料的价格上涨，导致企业发电成本随之上涨，即使提价也难以完全抵消成本上涨的压力。
张琚逦认为，发改委虽未对上网电价调整给出具体额度，但调整幅度很有可能在0.3-0.4分/千瓦时之间，而就此幅度的调整对发电企业更多的是短期消息面的利好，中长期对发电企业实质利好有限。她认为，本次电价调整仍不足以抵消煤价上涨影响。2004年第一季度五大发电集团平均煤价上涨27.8元/吨，上网电价实际需要提高1.4分/千瓦时，减去年初上调的0.7分/千瓦时，还应该有0.7分/千瓦时的上涨幅度。而且，很可能由于电价再次上调，从而促进煤价的进一步上涨。
但张琚逦也同时认为两类发电企业将从本次电价调整中相对受益，一类是煤价上涨相对较少的公司，这类公司对燃料成本上涨不敏感，而上网电价的上调将有助于公司利润率的提高，另一类则是实际上网结算电价较平均水平为低的公司。
国泰君安行业研究员姚伟则认为，尽管此次电价调整的大部分将用于电网企业，但对电力行业无疑是一大整体利好，如果全国燃煤机组电价再次普调0.3-0.4分/千瓦时，电价上涨可用于补偿燃煤成本价格上涨、解决新增机组电价和超发电价问题，对发电企业来讲将有助于其利润率的稳定。但同时考虑到地域差异，姚伟认为，华东、华南等省份火电企业受益程度相对不足。
紧缩不改短期需求
电价上调反映的是供需的矛盾，只是影响电力股走向的表面因素。真正的决定因素是在宏观紧缩背景下，电力需求是否发生逆转。
2003年，电荒在全国性范围内出现，先后22个省市自治区拉闸限电，2004年开年本应是用电的淡季，但一季度数据显示，全社会的用电量完成了4804.5亿千瓦时，同比增长15.7%，而同时全国已有24个省市出现拉闸限电现象。随着夏季用电高峰期的即将到来，季节性因素将使电力供需形势面临更严峻的挑战。南方电网甘霖透露，今年4月份用电量已接近去年最高负荷，而往年一般到七八月份才会出现。
今年以来，国家采取一系列宏观紧缩措施，其中针对水泥、钢铁、电解铝等高耗能行业制定了严厉的限制措施，而钢铁行业、有色金属行业、建材则分别是我国工业用电的第二至第四大户，2003年累计净增用电量占工业净增用电量的30％强，但电力紧张局面并没有随着相关行业的收缩而得到根本性的改观，电力紧缺的迹象依然明显。
对此，电力企业、电网公司内部专业人士与券商行业研究员取得了较为一致的共识，即宏观紧缩政策短期内没有也不会影响到电力行业，中长期之后才可能传导到电力行业。
中国大唐集团发展计划部资本运营处处长罗书葵认为，宏观紧缩调控主要是针对上述限制行业的新建及待建等增量项目，而这些行业的原有存量部分仍有十分强劲的需求惯性，现有的电力供应对此本就吃紧，因此，短期内紧缩效应不会对电力行业产生大的影响。此外，紧缩政策也并没有波及电力行业，大体上电力行业原有的运行态势不会发生较大变化。
国电电力（600795）证券部刘先生表示，各大电力企业在做项目投资规划之始，就已经把宏观经济波动的影响因素考虑在内，对宏观经济紧缩已有所预期，本轮紧缩政策的出台并不出乎意料，对电力企业日常经营影响不大。
南方电网甘霖也认为，现有的几大行业工业企业已形成的生产能力需求仍很大，电力缺口不会因宏观经济进入紧缩调整而出现大幅减小，紧缩政策的影响会存在时滞，短期内对电力企业没有明显影响，他同时认为，到2004年年底电力需求紧张局面都不会有太大改变，政策影响效应可能会在2005年出现。
电力行业对紧缩效应的看法得到了券商行业分析师的共鸣，陈毅聪认为，紧缩短期影响不大，年内用电量增长仍可能维持在13％左右。而此前国家电网公司预测的增长率本身就显偏低，可能已经包含了对宏观经济紧缩的预期，因此，基于此预测而推测的电力供需缺口应该不会有太大出入。
中金公司张琚逦也认为，目前潜在的紧缩性宏观调控对于电力行业中短期负面影响有限：一方面，由于目前发电利用率接近极限，即使不进行宏观调控，电力需求的进一步高速增长将更多地反映在拉闸限电的范围扩大和时间延长。另一方面，以前对于全国电力供需形势的判断由于时间跨越较长，已经考虑了潜在的宏观经济软硬着陆可能；目前的宏观紧缩政策并不对2004年－2006年全国电力供需形势的判断形成实质影响。
张琚逦判断，如果近期执行较为严厉的宏观紧缩政策，2004-2005年全国固定资产投资增速可能回落到20%－25%和15%-16%，对应电力需求大约在10％－13%。同期装机容量增加4万兆瓦和5万兆瓦。利用小时在2004年上半年继续提高，2005年下半年出现下降，期间基本持平。