2007年下半年电力行业投资要点

    黑色、有色带动全社会用电再创新高。首季全社会用电同比增14.9%，增
速创05 年来新高。分产业看，仅有第二产业增速提高2.6 个百分点，其
中的重工业提高3.9 个百分点，再细分重工业行业结构看出，采矿业、黑
色、有色金属以及电力自耗电等增速提高均在6 个百分点以上，是促成当
季增速提高的主因。
??水电来水总体良好、“煤电联动”还需等待。1～3 月全国主要江河累计来
水量除辽河、海河流域拒马河、黄河下游、鄱阳湖水系赣江偏少外，其他
均偏多或接近常年；此外，目前虽已构成煤电再次联动条件，但在缺电局
面被扭转以及电力行业总体效益良好背景之下，最终能否实施，关键还要
看“发改委”对CPI 指数的态度。
??“十一五”电改基调确定。稳步推进改革；电网成当期改革新重点；节
能、环保成为指导方针。政策短期将增强资产注入的预期，电网企业上市
融资也有望成为现实。
??季度回顾：整体上市和资产注入促行业股价飙升。公司重组传言风起云
涌，国电、国投等相继公布资产注入方案，与我们之前预测“资产注入、
整体上市大戏开演” 的行业投资主题完全吻合，年初以来重点公司涨幅
多在100～200%间，远跑赢大市。
??估值合理，调低行业至“中性”评级。我们认为行业07 年动态P/E 在25～
35 倍之间较为合理，目前重点公司达30 倍附近，A-H 的重点公司价差升
至100%左右，整体性投资机会失去，因此调低行业评级至“中性”，并
建议投资者重点关注华能国际、长江电力等估值仍显低估的龙头公司。