结构调整力度超预期电力行业景气回升

　　自2006年6月以来，电力需求已11个月同比增速超过14.5%，2007年前5月发电量增速达15.8%，火电更是高达18.4%，预计2007～2009年全国发电量增速依次为14%、12%和10.2%左右。

　　新建装机仍维持高位，2007年预计投产9500万千瓦以上。但力度空前的小机组关停使得装机增速的高峰已经过去，未来两年实际装机增速在12%～14%之间。行业结构调整在给高效、环保机组和可再生能源提供市场空间的同时，利用率已见底回升。

　　上半年燃煤价格总体稳定，市场煤价先涨后落，合同煤价年初涨幅使得总体燃料成本略有上升。未来煤炭整体宽松的供需、快速增长的运能和相对充足的库存将使得煤价保持总体稳定、季节波动的态势。第三次煤电联动因CPI压力未能如期推出，但上游成本上涨向下游传递，符合国家节能减排的大政方针和电力行业的相关政策。电价涨幅长期低于综合通胀水平，未来一定条件下电价仍有可能上调。

　　整个行业毛利率仍维持在高位，并将继续上行，预计2007年发电行业利润增幅将在25%～35%之间，2008年有望维持在20%以上。

　　得益于行业内结构调整和新旧产能的更迭，行业内成本控制的加强。综合2006年中的电价调整、电煤价格总体稳定以及机组利用率的小幅回落，电力行业总体毛利率水平仍延续回升的趋势。随着未来电价可能的上调和利用率的见底回落，行业及企业的毛利水平仍有可能继续小幅提升。

　　得益与旺盛需求和产能扩张，提升了电力行业的利润率。2007年前5个月，整个电力工业利润增幅达到60.6%，其中发电行业和供电行业利润分别同比增长40.8%和86.3%。虽然发电行业利润增长略超预期，但仍属合理水平。

　　从过往数据看，收入和利润增长有加速的趋势，预计2007年整个发电行业利润增幅将在25%～35%之间，2008年有望维持在20%以上。

　　需求持续高速增长
                  　　
　　2006年，全国发电量28344亿千瓦时，同比增长13.5%，其中水电4167亿千瓦时，同比增长5.1%,火电23573亿千瓦时，同比增长15.3%。2007年，我国电力需求增长有所加速，月度发电量均创历史新高。1～5月，全国发电量达到12082亿千瓦时，同比增长15.8%。其中，水电1293亿千瓦时，同比增长0.7%；火电10542亿千瓦时，同比增长18.4%。

　　值得注意的是，2007年电力需求的强劲很难用季节性来解释。自2006年6月以来，电力需求已经11个月同比增速超过14.5%。在进入2007年二季度后，电力需求有加速的迹象，如此强劲的行业数据即便在电荒期间也未能达到。业内人士认为，高位运行的宏观经济尤其是第二产业的强劲增长，无疑是电力需求持续高增长的主因。

　　目前，国家已经再度要求落实差别电价政策以抑制高耗能行业的电力需求，但2007年电力总体需求保持超出此前预期的增长应是大概率事件。按照“十一五”规划，“十一五”期间GDP年均增长8%左右，在充分考虑产业结构调整对高耗能产业的限制，以及近期宏观经济增长强劲的背景下，预计2007～2009年全国电力需求增速依次为14%、12%和10.2%左右。

　　结构调整力度超预期
                  　　
　　2004～2007年，是我国电力产能的快速扩张期，4年新增装机约2.8亿千瓦，装机容量累计增长50%以上。其中，2007年投产量9000万～9500万千瓦，对应名义增速15.6%左右。今年1～5月，全国已投产装机2800万千瓦，为预计进度的30%，基本符合往年的投产规律。
                     
　　新建装机项目仍保持了较快增长，除去新建机组工期缩短原因之外，主管部门对发电行业从总量调控转向结构调控是最为关键的因素。如国家发改委在审批项目时，优先考虑“以大代小、边建边拆”，使得新增发电项目超出预期。

　　在此背景下，尽管新建机组仍大量投产，对落后产能的淘汰也在加速进行。从目前的情况看，预计原定在“十一五”后4年关停的5000万千瓦的机组有望在3年内得以解决，包括五大集团和各地方发电公司都相对主动地实施新旧产能的更替。

　　利用率回升趋势明显
                  　　
　　目前，我国的电源结构调整已经成为未来机组利用率走势的决定性因素。考虑小机组关停等因素，2007～2008年装机容量的增长速度仍在12%～14%。只要电力需求稳定，机组利用率的波动不会超出预期。

　　按照国家电力“十一五”规划，未来一段时间电力产业改革主题由容量扩张、供需改善转入结构调整、产业升级阶段。因此，新建的投资将主要集中于电网的建设与完善，发电装机容量的增速将显著放缓。2007年，国家计划投产9500万千瓦装机。按照关停1200万千瓦的装机，以及建设工期等因素考虑，业内人士认为实际装机增长为8300万千瓦左右，同比增速为13.5%。

　　但是，受前期大量在建项目影响，2007年仍旧将面临大量新建机组投产带来的分流压力。从2007年下半年开始，投产机组有相当的减少，扩容压力显著改善。随后几年，伴随国家核准装机的减少，投运装机增速亦将逐步回落。

　　据相关统计分析，2007年我国电力行业将度过装机高峰，利用率同比回落，将呈现前高后低的趋势。今年上半年，仍将面临新建投产带来的分流压力。下半年，新增产能增速不太高，扩容压力将持续改善。未来一段时期内，装机容量有序发展，需求持续旺盛增长，机组利用率回升趋势非常明显。据预计，2007～2009年机组利用小时增长率依次为-3.4%、0.6%和2.7%。

　　值得注意的是，今年上半年水电延续了去年下半年以来的枯水局面。1～5月，水电利用小时数同比回落11%，预计全年水电利用率下降3%左右，是继2006年后再度为火电让出一定的市场份额。

　　节能降耗主题突出
                  　　
　　据了解，13.5万千瓦及以下机组发电标煤耗，比30万千瓦、60万千瓦机组标煤耗分别高出15%和26%左右，因此关停小火电机组对电力行业降低能耗意义不言自明。

　　国家通过改变调度方式、差别电价等全方位、立体化措施，提升小火电机组进入市场的运行成本，而经济效益的减弱将使其自身丧失继续运营的动力。“十一五”期间，我国将关停5000万千瓦小火电机组，2007要关停1000万千瓦以上。

　　关停小火电机组对提升整个电力产业结构意义显著，更为重要的是伴随各项措施实施，对现有机组的运营态势的影响亦不可忽视，主要表现在两个方面：

　　一方面，国家将今后电源项目的规划与关停小火电机组挂钩，优先考虑替代一定容量关停机组并妥善安置关停机组职工的电源项目。关停与建设的同步实施，对整个行业机组利用率具有一定正面影响。

　　另一方面，优化调度和差别电价，高效、节能和环保机组将受益，对资产优良的多数上市公司属正面因素。
                  　　
　　煤价小幅上涨电价仍待联动
                  　　
　　业内人士指出，资源价格市场化对未来一段时期电价、煤价走势有巨大的影响。相对于煤炭生产成本的提升，相对宽松的供需态势和日益提升的煤炭运输能力，是煤炭价格平稳的决定性因素。

　　据预测，煤炭行业2007年供给增长9.5%，略高于消费量的增长。2008年，煤炭运输将进一步改善，国有大矿和中西部的煤炭供给将高于2007年，预计煤炭供给增长仍会保持9.5%以上。

　　历史的煤炭库存与价格的数据表明，只有在煤炭的社会库存或主要港口的库存持续低位的情况下，煤炭价格才会大幅上涨。而目前的煤炭库存数据显示，煤炭库存正从近两年来的低点逐步提高，与煤炭供求关系逐步缓解、社会库存增加的整体状况吻合。

　　煤炭的价格在总体的供求关系没有大幅度改变的情况下，一年中的价格会表现出季节性的波动。因此，煤炭价格的上涨是季节性的，而不是趋势性的上涨。据预计，2007年煤炭平均价格将略高于2006年的平均价格，2008年煤炭价格上涨的驱动因素会弱于2007年。

　　目前，电煤价从年初高位出现一定幅度回落，约回落7%。考虑到年初占比三分之一重点合同电煤较大的同比涨幅，预计2007年全年综合燃料成本将保持平稳或略有增加，季节性波动压力加大。

　　在电价方面，原本通畅的成本传导途径被突然高企的CPI升幅所阻碍。上半年，电煤车板价略超5％的升幅，虽已足够触发第三次“煤电联动”，但至今仍未有出台的迹象。

　　对此，业内人士认为，在节能降耗的政策背景下，提高电价可能成为调控高耗能产业必须的宏观手段之一，也是整个产业链条实现通胀传递必不可少的一环。何况目前看来，电价的涨幅已经在相当长的一段时间内落后于通胀幅度。同时，从主管部门的政策趋势来看，尤其是电力行业目前核心政策———《关于“十一五”深化电力体制改革实施意见的通知》一再明确了煤电联动政策的严肃性，可以说符合条件的煤电联动应该只是时间和时机问题。

　　虽然通过电价上调和内部结构调整，发电行业取得了一定的利润增幅，但这种上涨幅度并未超出整个工业行业利润增长，电价的上调具有公平性。如果下半年电煤价格有所回升，一旦届时CPI压力有所缓解，第三次煤电联动出台的可能性仍然较大。

来源：中国工业报