煤炭供需将偏紧平衡

　　2008年虽然煤炭新增产能将达到2.8亿吨，但需求增长将略大于煤炭供给的增长，煤炭供需处在紧平衡状态。

　　同时，主要煤炭上市公司的购并和资产注入在07年下半年可能逐渐展开，08年煤炭上市公司增长可期。因此，我们给予行业“强于大市”的投资评级。

　　煤炭需求依然强劲

　　国际能源需求持续小幅增长，给我国能源需求保持良好的外围环境。根据EIA的预测，世界能源需求在未来20-30年里仍将保持较快增长。但需求增长主要来自于中国、印度等发展中国家。根据国际能源署预测，未来30年全球能源需求增长率为2%，其中OECD国家复合增长需求为1%，亚洲能源需求增长最高为3.7%，其次为中南美国家能源需求增长为2.8%。从全球分地区来看，世界上能源需求都保持正增长。

　　从国内看，国内主要煤炭需求行业经过2005年、2006年的高速增长后增速有所回落，但仍然保持较快增长。根据我们对主要需煤行业增长情况的研判，预计煤炭未来年需求增长率仍将保持在12%左右。

　　电力：火电发电量仍然保持较快增长水平。对于火电而言，在需求保持高速增长和水电出力不足的大背景下，近年其发电量保持了12%-15%的高速增长。在前两年电力供求紧张的情况下，建设周期短的火电成为首选，新增机组占比一度达到90%左右，未来几年随着三峡、二滩等水电开发逐步进入收获期，火电装机占比将略有下降，但仍将保持7%-13%的较高增速。

　　钢铁：粗钢产量经过2001年至2005年的快速增长，2006年增幅已经出现了快速回落，2006年粗钢产量增速为19.6%，大大低于2005年的28.1%。钢铁行业的固定资产增速也出现了较快的回落，2006年钢铁行业固定资产投资开始出现负增长。2007年1、2月份，全国成品钢产量分别为4043.99万吨和3856.82万吨，累计为7900.8万吨，同比增长22.9%，与去年同期增速23.9%基本持平。钢铁产量增速仍然保持高位运行。预计未来三年钢铁产量增速仍然可以保持12%、10%和8%左右的增长。

　　化工：在化工行业中，煤炭是尿素的重要生产原料和燃料。2007年1、2月份，国内合成氨产量分别为403.68万吨和401.1万吨，累计为804.8万吨，同比增长4.9%。相对于去年同期9.8%的增速，前两个月合成氨产量的增速回落明显。根据中信证券化工行业分析师对未来尿素产量增长预测，2007年尿素产量仍能保持超过10%左右增长，2008年8%，2009年则在6%左右。

　　建材：需煤建材行业在2006年快速增长后，未来仍然保持在8%-10%左右的增幅。全国建材水泥的产量2007年1、2月份分别为8370.22万吨和6500.82万吨，累计14871.04万吨，同比增速为21.5%，相对于去年同期24.2%增速，回落近3个百分点，但仍然保持较高位置。根据中信证券建材行业分析师对未来三年的预测，未来三年水泥产量增长仍将保持在8%-10%左右增长。

　　供给保持较快增长

　　从全球市场来看，新增煤炭供给主要集中在亚洲地区，其中印度未来增幅明显。由于煤炭资源禀赋的分布，在国际煤炭供给中，中国、美国、澳大利亚、印度和俄罗斯，仍然是国际煤炭供给中流砥柱。在煤炭供给的增量资产中，中国有望进一步巩固其世界最大煤炭生产国的位置，煤炭增长量将占世界总增长量约一半。

　　煤炭行业固定资产投资开始集中释放。2003年开始全国煤炭固定资产投资迅速提高，2006年-2007年新建产能释放。2005年以来国家统计局样本的同比原煤增长基本保持在15%左右的高速增长。截至2005年4月，全国持有煤炭生产许可证的煤矿核定能力为22.6亿吨，已经超过2005年的全年产量。根据2006年新增1.17亿吨推算，2006年底产能为23.8亿吨，与我们的原煤实际生产总量持平。预计07年、08年、09年将分别约有2亿、2.4亿、2.5亿吨产能释放，同时预计存量产能整体上会有3.8%左右的技改增长，每年约5000万吨的产能被淘汰，则07-09年新增供给为2.38亿吨、2.87亿吨、3.08亿吨，增长率分别为10.25%、11.27%、10.82%。

　　行业景气度高位运行

　　从行业的经营状况来看，由于转移成本能力加强，煤炭价格在成本支撑下上升，吨煤利润从而可保持相对稳定。

　　一方面，煤炭资源加大集中的同时，国家也希望能够发挥其对节能减排的调控作用。另一方面，在我国进入能源依赖的发展阶段前提下，煤炭下游需求依然强劲。因此，和谐与意志能够强化煤炭行业的定价权，煤炭行业景气度高位运行。

　　从2007年1-5月份煤炭行业经营情况来看，中信全国煤炭价格指数为375元/吨，比去年同期的332元/吨上涨43元，涨幅13%；中信全国煤炭吨煤成本为270.3元，同比上涨36元，涨幅14%。由于在资源整合进程中和煤炭供求偏紧平衡下，煤炭对下游议价能力增强。中信吨煤利润指数为35.2元/吨，去年同期为29.2元/吨，显示利润空间在张开。

　　通过对煤炭产业链的纵向分析，预测中信煤炭价格指数在未来三年可保持9.25%、4.5%和8.5%左右的增长，煤炭吨煤成本指数在未来三年将增长11%、8%和6.2%。可见，吨煤利润空间将得以保持，并可能放大。