2004年电力行业预测
2004年，全国总体电力供需形势将比2003年更为严峻，十六届三中全会对民间投资的鼓励，积极财政政策的保持，加入WTO有利因素的进一步显现，国际经济环境的好转，预示着2004年我国经济发展的总体环境会好于2003年，全国经济增长速度将在8% 左右。2004年全国用电量将达到20910亿千瓦时，增长速度预计在11%左右，净增用电量约2070
亿千瓦时。2004年我国将投资1500亿元资金建设144座电厂。据国家发改委透露，今年国家将投入1500亿元资金，在华北、华南、华东、华中等电力紧缺的地区投资兴建144座电厂，2004年电力建设要完成3500万千瓦，不仅将创造我国电力建设的最高速度，而且也是世界电力建设之最，投资规模和装机总量均创世界之最。2004年全国用电量将达到21178.8千瓦时，增长速度预计在11%左右，净增用电量约2098亿千瓦时。由于电力需求继续高速增长，同期电源投产容量相对不足，预计2004年全国总体电力供需形势将比2003年更为严峻。2004年全国装机容量缺口将进一步加大到2000万千瓦。据国家电网公司发布的《2003年秋季全国电力市场分析预测报告》显示，2004年持续拉闸限电的地区预计有所增加，包括华北电网中的河北南网电力缺额较大；华东电网统调最高用电负荷预计将达6542万千瓦，供需形势更加严峻，其中夏季按8%备用率计算缺电力933万千瓦，上海、江苏、浙江电网分别缺电109万千瓦、477万千瓦和524万千瓦；华中电网预计统调最高用电负荷将达3842万千瓦，用电高峰期供需较为紧张，电网实际备用率6.0%，其中湖北电网电力缺额较大；四川电网统调最大用电负荷将达1098万千瓦，供需紧张，如夏季高峰期确保外送175万千瓦，电网实际备用率仅0.3%；重庆电网统调最大用电负荷将达478万千瓦，夏季电力短缺119万千瓦左右；西北电网预计统调最大用电负荷1710万千瓦，电力平衡宽松，电量略有短缺，如来水情况不好，青海、宁夏电网仍会缺电。广东电网最大电力缺额为150万千瓦；广西电网缺电在60-70万千瓦,贵州和云南电网由于电力外送,电力缺口分别在100-160万千瓦和50-100万千瓦。
总体上看，以经济较为发达的华北、华东、华南地区供电形势较为严峻，而四川、重庆等地区，如要确保外送，则电网实际备用率明显不足。
根据党的十六大确定的全面小康社会的经济发展目标，到2020年实现GDP比2000年翻两番，也即2001-2020年GDP年均匀增长速度达到7.2%左右。根据近年政策以及目前电力需求增长趋势，对2005年至2006年用电需求进行预测，预计2005年全国用电量将在2004年的基础上增长8.5%，年用电量为22682亿千瓦时，净增约1770亿千瓦时；2006年增长率为7.0%，年用电量为24275亿千瓦时，净增约1600亿千瓦时。
电力上市公司的效益分析
一、机组容量是否增加将对业绩起到较大的作用
从国家统计局公布的数据（2003年全国发电设备平均利用小时数为5250小时，其中火力发电设备平均利用小时数高达5760小时）及电力上市公司的调研可知，全国电力企业运行火电机组大部分已达设计的最大出力，在现有机组容量没有进一步扩大的情况下，再大幅提高发电量的能力较小。以下几方面对电力上市公司的业绩影响较大：上市电力企业除了必须在电力安全生产上下功夫外，控股母公司是否有电力资产注入上市公司对电力上市公司的业绩影响较大。
控股母公司为“国电系”的上市公司占较大的优势。原国家电力公司改组后，其2亿多千瓦的机组容量除了留存4053.51万千瓦可控容量（权益容量为3384.05万千瓦）作为调度用可控容量外，其他装机容量都分到五大发电集团，全面引进竞争机制，每个集团的权益容量约为2千多万千瓦。这五大发电集团属下的电力上市公司有望得到其母公司的支持而注入电力资产，这为该类上市公司业绩的提升创造了条件。目前属国电系的电力上市公司包括桂冠电力、漳泽电力、国电电力、华能国际、上海电力、长源电力、龙电股份、内蒙华电、九龙电力、华银电力。另外，隶属国家开发投资公司的国投电力以及长江电力等虽不属于国电公司系统，但其母公司实力雄厚，未来发展前景不可小视。
以国投电力为例，其2003年业绩为0.73元/股，该公司的前身为湖北兴化，2003年8月国家开发投资公司受让中国石化持有的湖北兴化国有法人股16223.44万股,成为湖北兴化的第一大股东，完成置换后,公司主业变更为电力生产。目前国家开发投资公司直接或间接拥有32家电厂, 已投产装机容量达到1406万千瓦，权益容量463万千瓦，2002年全年实现发电640亿千瓦时。纳入2002年度合并报表范围的电力企业共计9家，总装机容量760万千瓦，2002年度发电量达到315亿千瓦时。对于国家开发投资公司来说，它的电力资产与资本市场之间的通道已经打开，国家开发投资公司进驻国投电力后，对国投电力开始不断注资，目前可控容量已达150万千瓦，权益容量达63万千瓦，今年将投产的机组为总装机23万千瓦的小峡水电站的水电机组和徐州华润电厂二期2×30万千瓦的火电机组，介时公司的可控容量将为233万千瓦，权益容量将达92.5万千瓦。新年伊始，国家开发投资公司即开始对国投电力加大注资力度，1月31日公司国投电力公布关联交易公告称，国投华靖电力控股股份有限公司将受让国家开发投资公司全资子公司国投电力公司将其持有的国投曲靖发电有限公司26400万元的出资权益(占国投曲靖注册资本的44%)。受让完成后，公司将持有国投曲靖44%的股权，成为第一大股东。同时公司将承继国投电力公司对国投曲靖二期建设增资享有的43%的出资权。云南曲靖发电有限公司目前拥有2×30万千瓦的火电机组，二期工程2×30万千瓦的火电机组将于今年投产，若本项关联交易获批，国投电力的可控装机容量将达353万千瓦，权益容量将达145.3万千瓦。随着国家开发投资公司大量优质资产的注入，国投电力的业绩也迅速的得到提升，从2002年的-0.1210元/股到2003年的0.73元/股，使国投电力从亏损股一跃成为蓝筹股。从国投电力的业绩大幅提升看，母公司是否有大量优质发电资产注入，对公司业绩的提升起着至关重要的作用。
从上例可看出，母公司对上市公司发电资产的注入是公司业绩业绩大幅提升的关键所在。至去年第三季度，电力上市公司的平均业绩为0.220元/股，而隶属“国电系”五大发电集团的上市公司的业绩平均为0.266元/股，明显高于其他电力上市公司的平均水平。随着五大发电集团对其下属上市公司发电资产的注入，这些上市公司的业绩将得到大幅的提升。
对于进入辅业集团系京能热电、山东鲁能、申能股份、皖能电力、豫能控股、赣能股份等上市公司来说，由于其母公司为辅业集团，在2002年电力体制改革中，划拔的参股发电资产权益容量为920.01万千瓦，机组规模明显小于五大发电集团，故后续对上面的六个上市公司的电力资产的注入规模会较小，且在上市公司中归入辅业集团的上市公司最多。上述六家上市公司中，除了申能股份其机组规模较大，业绩较好外，其他五家的业绩均低于电力行业的其它上市公司，控股集团的机组规模和实力制约了其发展空间，其与隶属五大发电集团的上市公司的业绩差距还会进一步拉大。所以在上述上市公司中应关注目前机组容量较大的申能股份（可控容量292万千瓦）。
地方系电力上市公司特别是其母公司主营业务并非电力生产的企业，由于母公司本身没有发电资产或发电资产较少，无法对其控股上市公司进行注资，上市在电力紧缺的情况下，只能靠高价收购发电资产来扩充实力。如广州控股在2002年通过竞买以人民币14亿元高价竞买粤电资产公司持有的广深沙角B电力有限公司35.23%的股权，便完全可以理解。广深沙角B电力有限公司拥有2台35万千瓦发电机组，现已运营了15年，广州控股以14亿元买得该公司35.23%的股权，以单位千瓦造价计算，买价相当于5677元/千瓦，远远高于新建同类型进口机组约4500元/千瓦的水平。这充分体现了当时公司为了应对电价的下调而急于扩大发电机组规模的心态。公司第3季度报告显示，深圳广深沙角B电力有限公司完成发电量34.59亿千瓦时，上网电量32.00亿千瓦时，以公司中报公告的数据推算,沙角B厂每度电的利润约0.074元，公司参股35.23%，则前3季度沙角B厂为公司带来9000万元的利润。全年利润将超过1.1亿元，投资收益超过8%，这说明公司的投资决策在目前全省缺电状况下，还是正确的。
二、大机组占有较大的优势
（1） 大机组的规模效应
大机组具有较好的规模效应，其发电煤耗也较小机组低。新中国成立后，发电技术不断的提高，发电煤耗不断下降，全国发电标准煤炭耗从1952年的727克/千瓦时到2001年的357克/千瓦时，近年来每年以6克/千瓦时的速度持续下降，估计2003年全国发电标准煤炭耗下降到345克/千瓦时，这与国家近年来不断的有大型机组投产以及对老机组、高煤耗的小机组的淘汰有关。总体上大机组其煤耗较低。
2002年全国发电标准煤炭耗约为351克/千瓦时，5万~30万千瓦机组的发电煤耗低于全国的平均水平，而30万千瓦及以上机组的发电标准煤炭耗低于全国平均水平10%以上。所以，在电力上市公司中，拥有大机组的上市公司的业绩较好，如华能国际、申能股份、深能源等，而汕电力、*ST祥龙的业绩则较差。
（2） 拥有大机组的电厂具有较大的政策优势
拥有大机组的电厂基本上都是省级及以上电网统一调度的燃煤机组，去年年底，经国务院批准，发展改革委已下发通知，自2004年1月1日起，将全国省级及以上电网统一调度的燃煤机组上网电价统一提高每千瓦时0.7分钱，用以解决2003年、2004年煤炭价格上涨对发电成本增加的影响。2004年新增超发电量也执行平均上网电价，改变超发电量越多电价越低的现象。煤炭的供应紧张直接导致市场价格的攀升。目前各品种动力煤市场成交价比电煤合同价高出25-30元／吨，至2003年底大同优混煤市场离岸价达到300元／吨，比2003年度订货合同价高出40元／吨，大同、淮北、皖北、阳泉等煤矿从2003年11月起煤炭价格再调升10－15元／吨。存煤量的减少也导致了煤炭运费的上扬。国际、国内海运价格自年初以来一路上扬，代表国际航运市场价格水准的波罗的海指数从1500点上涨到最高4552点，运价上涨幅度达200%，国内南北航线运价从年初的40-43元／吨上涨到最高55元／吨，上涨幅度达35%。运费的上扬体现了运力的紧缺程度，直接影响了沿海电厂的电煤运输。在电厂发电成本中，燃料成本约占其发电成本的70%，燃料价格因素直接关系到企业的生产经营状况。据估算，燃料价格每上升10元／吨，每度电的成本将上升5厘钱，上网电价提高7厘钱之后，基本能消除煤价上涨对电厂的成本压力，但由于中国81.3%的煤矿资源集中于新疆、内蒙古、山西和陕西等四省区，对于华南地区的电厂来说，从以上四省区运煤或采用进口的澳洲煤，其运费都是一笔较大的开支，煤价上涨引发的运费上涨对南方电力企业经营的影响较大。而且，大电厂由于历史的原因，其在电煤的采购上较小电厂有非常大的优势，其平均电煤采购成本要比小电厂低得多。省级及以上电网统一调度的燃煤机组本次上网电价得到统一调升，而省级以下小电厂则本次电价没有得到调升，省级及以上电网统一调度电厂的政策优势十分明显。
（3） 大机组普遍为新机组，其运行参数较好
30万千瓦以上的机组基本上为新机组，其运行性能较好，热工控制系统也较小机组先进，其稳定性好，调节性能也较好。如华能国际属下的汕头电厂拥有俄罗斯制造的2台30万千瓦机组，每台机组实际可带负荷达33万千瓦，其热工系统为美国西屋，2003年其实际发电设备利用小时数达7000小时，远高于全国火力发电设备平均利用小时数5760小时，而小机组大部份为老机组，其运行性能较差，非计划性停机次数相对较多。运行性能的好坏，直接影响其业绩。
（4） 燃油机电厂如果不是调峰电厂，则其业绩较差
90年代初，由于全国电力供应较为紧缺，各地相继出资建设了许多小火电，这些小火电大部份燃轻油的发电机组，发电成本很高，后来大部份改为燃重油，降低了很多发电成本，但发电成本依然较高，而调峰电厂由于机组频繁的调节，因此上网电价较高，如深南电（000037）其上网电价高达0.72元/千瓦时，由于广东省缺电严重，该公司年发电设备利用小时数高达4900小时，使该公司的前三季度每股收益达0.52元/股。
电力股的选股策略
1、选股思路
根据以上的分析在选股上应考虑以下几方面：
（1）公司的控股母公司最好拥有较多的发电资产。“国电系”五大发电集团属下的上市公司及三峡总公司、国家开发投资公司的上市公司成为首选，因其母公司拥有大量的发电资产可供注入上市公司，如国投电力、上海电力。
（2）拥有大机组的发电企业应优先考虑。大机组大部份为新机组，运行参数较好，煤耗低，且这部份机组大部份为省级及以上电网统一调度的燃煤机组，在电煤的采购价格上有优势，本次发改委对这类机组上网电价的上调使这些企业直接受惠。如国电电力、国投电力。
（3）“地方系”电力上市公司应分析其母公司是否有发电资产可供注入，及其注入的意愿性。如粤电力其母公司广东省电力集团公司仍拥有相当数量的电力资产可供注入。
（4）关注是否有新机组投产。如申能股份拥有40%股权的上海外高桥第二发电有限公司1号机组近期成功并网发电，该机组为90万千瓦机组，其技术处于世界先进水平。该机组预计于今年5月正式投入商业运行。如深能源今年将有4台18万发电机组投产。
（5）关注有重组题材的电力上市公司。如国际大厦该公司收购了西柏坡发电有限责任公司60%的股权后，该股从商业股转为电力股，目前西柏坡发电有限责任公司拥有四台单机容量为300MW国产燃煤发电机组，三期工程2×600MW燃煤发电机组的前期工作正在积极进行之中，项目建议书已通过国家计委委托的中国国际工程咨询公司专家评估，上报国家计委待批。经过重组之后，公司成为一家拥有大型发电机组的上市公司，业绩将得到提升。
2、可关注的电力股
华能国际、国电电力、国投电力为首选的长线投资品种。以下介绍几家有中长线潜力的个股。
深能源：公司为深圳能源集团有限公司的控股子公司，2002年能源集团实现利润总额15.3亿元，占深圳市全部国有企业的30%，占6家重点国有企业的60%。全集团发电总装机容量350.9万千瓦，其中深圳地区为320万千瓦，占全市装机总容量的75%。深能源目前持有：妈湾电力公司55%股权（下属妈湾电厂1、2#机组和月亮湾电厂，总装机容量93万千瓦）；西部电力公司51%股权（下属妈湾电厂3-4-5-6#机组，总装机容量120万千瓦）。公司总装机容量213万千瓦，权益性装机容量112.35万千瓦，业绩一直较好，适宜长线投资。2003年三季度基金投资组合披露，基金普丰等九家基金合计持有6143.44万股，占流通盘的12.64%，说明作为目前市场主导力量的基金坚定地看好该股。
华银电力：华银电力主要经营电力生产、销售，为湖南最大的发电企业,湖南电力短缺,华银电力主业增长空间较大。其实际控制人为中国五大发电集团的大唐集团,华银电力今后重组的想像空间巨大。目前价位极低，仅6元多，后续潜力较大。可关注大唐集团对其注资的情况。
上海电力：背靠实力雄厚的中电投，地处经济发达、严重缺电的上海市，拥有装机容量为286.5万千瓦、约占上海地区总装机容量的29.2％的发电机组，其发展潜力可想而知，近期发布公告称，公司将收购中国电力投资集团公司持有的上海吴泾发电有限责任公司50%股权，该电厂拥有2台30万千瓦的机组。
长江电力：实力雄厚的三峡总公司，大型的水力发电机组将为公司的持续发展奠定坚实的基础。郑锦斐
