高盛下调中海发展国内煤炭运价预期

高盛认为，由于电厂受制于限价政策可能无法负担原料及运费成本上升的压力，所以船运企业近期可能不会上调运价。高盛维持对中海发展(600026,股吧)H股的中性评级。

　　高盛8月13日发布报告，分析了船运业近期的运费走势。鉴于原料以及运费成本提高电厂能否负担的不确定性增加，高盛对中海发展（01138）会不会在2009年调升国内煤炭运价没以前那么有把握，尤其是中海发展2008年上半年毛利率处于56%的高位，同时它的众多客户却因限价而苦苦挣扎。而且，高盛对国际干散货运费的谨慎看法使它认为国内运费可能会承压。市场上中海发展H股和A股的股价似乎已至少考虑了国内煤价20%的降幅。高盛认为得出这一结论尚为时过早，但肯定是近期可能会影响股市表现的一个风险。

　　高盛将中海发展2008年至2010年的收益预期下调了6%至16%，主要原因在于国内煤炭运价降低，国际煤炭运输市场弱于预期以及汇兑损失和税率提高。高盛目前认为国内煤炭运价在2009年将维持平稳（之前预计同比上扬10%），2010年下滑20%（之前预计同比下滑10%）。收益预期下修使高盛把2009年至2010年运输船回报率从先前的16.7%减为15.2%。

　　高盛对中海发展H股12个月目标价从25.8港元下修至20.4港元，A股则从26.5元人民币降至21.1元人民币，估值方法为分类加总（SOTP），它们的预期价值与船队价值之比分别为1.5倍及1.9倍。高盛对H股维持中性评级。

　　高盛认为，市场风险是它对中海发展A股买入评级的最大威胁。高盛还认为国内煤炭运价2009年不像预期那样持稳而是可能下滑也构成了巨大的风险。而且，高盛认为市场共识对收益的预期也存在下行风险，尤其在2010年。