煤炭行业：成本承受能力提高 管制将有所放松

    电煤合同价与现货价的差距，过去3年一直保持在40～50元/吨。目前已经扩大到200～300元/吨（按政府限价计算）。即使电煤现货价格下跌30%，也不影响2009年电煤合同价格上涨。

    我们分析，奥运之后地方政府会略微放松对小煤矿的管制，也会放松对民用炸药的发放（矿山用）。但由于安全生产已与“乌纱帽”挂钩，地方政府不敢冒风险让小煤矿大规模复产，更不敢坐视小煤矿超产。

    只要小煤矿复产后不出现严重超产的局面，即使按最悲观的预测——2009年中国GDP增长只有6%，我们计算的结果是：2009年中国煤炭供给不会过剩。

    在熊市的环境下，采用重置成本法对煤炭公司进行估值，具有一定的安全性。在所有电煤合同比例高的公司中，中煤能源(601898)的每股重置价值为9.56元，目前公司股价已接近这一区域。截至8月29日，中煤能源港股股价为13.24港元，合11.58人民币元，A股和H股股价已经倒挂。考虑到中煤能源未来业绩增长的确定性较大，我们首次给予公司“推荐”评级。

    近几个月中国宏观经济数据受奥运的影响较大：华北地区的钢铁、小火电被部分停产，煤炭需求受到非正常抑制；山西、贵州等产煤区，除国有大型煤矿外，其他煤矿从7月下旬起，几乎全部被停产，电煤供给也受到非正常抑制。中国宏观经济数据下降过快，存在失真的可能性。

    稳健的投资者可以待11月中旬公布10月份中国宏观经济数据后，届时根据小煤矿复产的情况，选择是否投资。横向比较国际上的煤炭公司，目前中国煤炭股已经进入合理区间，长线投资者近期可以择机介入。