大唐发电战略转型应对煤价上涨

中期业绩大幅下滑，2季度出现微亏;2008年上半年，公司实现营业收入176.52亿元，同比增长14.14%；实现归属于公司股东的净利润为4.19亿元，同比下降77.40%，基本每股收益为0.04元，比去年同期降低0.12元。
    从单季度看，二季度公司的每股收益为-0.002，营业收入已不足以偿付营业总成本，显示第二季度的经营状况进一步恶化。
    煤价上涨和财务费用增加是利润下滑的主要原因;2008年上半年，公司的单位燃料成本上涨24%达到168.78元/兆瓦时，使得公司的毛利率下滑 14.12个百分点。同时，由于新机组投产停止利息资本化和贷款利率上升使公司的财务费用增加60.98%，二者的共同作用抵消了公司降低管理费用、提高机组效率的努力，公司的营业利润同比下滑81.8%，已进入微利公司的行列。
    下半年电价上调缓解公司经营压力;7月1日及8月20日，发改委两次提高发电企业上网电价，公司平均上网电价分别提高17.7元/兆瓦时和19.93元 /兆瓦时，累计提高幅度为11.2%，可在一定程度上缓解公司的经营压力。我们估计两次电价上调将使公司大约增加16亿元的营业收入，可部分弥补煤价上涨。
    逐步向综合性能源公司转型;公司将通过转型来抵御煤价上涨的风险：(1)能源结构多元化，加大水电、核电和风电的开发力度；(2)积极向上游拓展，进军煤矿开采领域和铁路运输，目前公司已锁定了资源储量208亿吨，未来煤炭年产量将达到15700万吨，基本可保证公司煤炭的需求；(3)投身煤化工领域，投资煤制聚丙烯和煤制气项目，为公司打造新的利润增长点。
    但公司的新发展战略需要巨额的投资，并对公司的管理提出更高的挑战。
    短期估值合理，维持“中性”评级;我们预测公司2008-2010年的每股盈利分别为0.08元、0.23元和0.27元，目前公司的P/B为3.2倍，高于行业平均水平，维持“中性”评级。