国投电力：外延扩张速度趋缓，未来增长仍待电价调整

　1、继2007年高速扩张后，受托管电厂收购和发改委新建项目审批趋缓影响，公司外延式扩张步伐趋缓，2008年增量主要来自年底乌金峡1台 3.5万kw水电机组和国投白银风电4.5万kw风电项目投产；2009年增量主要来自乌金峡其余3台单机容量为3.5万kw的水电机组投产及2008年下半年投产项目全年贡献电量。

　　2、受所在区域电力需求、水电挤占效应、机组检修和燃料供应等多因素影响，公司2008年电量季节性波动明显，但总体稳定，1～3季度全口径电厂发电量273.44亿kwh，同比增长4.2％，我们预计2008年全年发电量为355亿kwh。

　　3、上半年公司全口径电厂综合煤价达546元/吨，三季度进一步上涨，云南曲靖和参股电厂徐州华润的燃料成本增幅均在20％以上，单季度综合煤价达到580元/吨，我们预测全年煤炭价格为565元/吨，2009年考虑合同煤价继续上涨10％。

　　4、两次电价调整后公司全口径电厂平均含税电价达到378.65元/兆瓦时，约可覆盖燃煤成本100元/吨，覆盖2006年以来煤炭价格上涨幅度的55.6％。

　　5、国投电力现有机组盈利能力高于行业平均水平，在燃料成本压力空气的情况下，上半年仍实现了盈利，两次电价调整的正面效应将在明年集中体现，预计4季度后公司盈利能力将显著改善，我们预计2008～2010年公司EPS分别为0.19，0.24和0.26元，若今年底明年初公司上网电价继续上调5％，2009年EPS将达到0.35元，维持谨慎推荐评级。

来源：长江证券