杨建龙：关于宏观经济政策的几点看法

　　下半年物价走势的可能趋缓态势将弱化持续紧缩性政策的动能，油价调升政策出台，一定程度上表明中央对此趋势和对控制物价总水平的信心。

　　但是，如果四季度因为上述种种原因物价走势重新抬升，以及美国、欧洲和新兴市场经济国家在通胀和金融危机压力下的升息举措，将与上述趋势形成对阵，不排除在这种情况下进一步加息的可能

　　“价格型”的货币政策已经面临通胀和经济增长之间高成本替代的困境，加之价格型的紧缩政策打击面大，在经济增长速度出现周期性回落的背景下，相对灵活的“数量型”政策的优势逐步显现，

　　 综合考虑灾后重建、财政支出的结构性调整，以及节能减排背景下对工业投资的严格审批等需要政策较多行政性干预的要求将持续一段时期，以配额和审批管理为特征的“数量型”货币政策，有可能逐步为大家所重视。

　　 通胀背景下行业景气格局将发生变化。CPI与PPI走势相交，以及未来可能形成的“剪刀差”区域，以及劳动力成本的持续上涨，将大部分工业行业置于“上下夹击”的不利处境，并将直接影响工业行业的利润率走势。行业自身的成本传导能力将成为行业利润决定性的因素之一 。

　　成本传到能力随行业技术进步、生产效率提升、竞争格局和政策等因素的不同而各有不同。

　　成本传导能力（GXCTC) ＝价格实际涨幅/全成本价格涨幅。

　　根据国家统计局公布的行业价格指数和投入产出表，我们计算了2007年和2008Q1包含34个行业部门的GXCTC及其变动指数GXVCTC，并与行业利润数据进行对比。

　　1、成本传导能力指数（GXCTC）及其变动指数（GXVCTC）较好地反映了各行业传导转嫁成本上涨的能力及其变动情况，是研究通胀环境下行业景气变动的基础性指标，是提前预测行业景气轮动的重要线索。

　　2、国内行业之间的利润流动和调整具有明确的相关性，利润由GXCTC小的行业流向GXCTC大的行业，也就是由引发通胀或传导能力强的行业流向传导能力差的行业，利润的流向可通过行业传导能力变动指数（GXVCTC）提前预测。因此高通胀水平环境下，GXCTC越大行业越景气，如果同时VCTC在提升，该类行业应是投资的重点方向；GXCTC越小同时VCTC下降的行业，应是投资在短期内予以回避的。

　　3、当前通胀环境下，行业景气度明显向成本传导能力强的中上游移动：一类是涨价源头性行业，主要是能源原材料行业，包括石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、煤炭及炼焦工业、农业、非金属矿及其他矿采选业、有色金属矿采选业等。另一类是市场供求状况良好的中上游资本品行业，包括黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等。受损的主要是中下游行业。

　　4、并不是所有行业景气都受通胀影响，比如，技术进步快的通信设备计算机及其他电子设备制造业；通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、交通运输设备制造业等虽然成本传导能力较弱，但由于技术进步等原因仍能保持较高的利润增速。

　　“由下往上”的重心推移将继续。行业成本传导能力与行业景气轮动显示的行业景气重心以及相应的投资重心“由下往上”转移的格局存在明显的一致性。

　　考虑到PPI走势提供的线索，我们可以进一步明确“由下往上”转移的投资指导思想

　　中长期增长希望所在：房地产和汽车。长期趋势：将支撑短期经济周期调整。

　　需求的中长期增长潜力：收入增长、消费结构升级和城市化仍持续不断地推进和加强。城市化与全球产业转移。

　　供给面的因素：技术进步推动生产率提高，将从供给面的各个方面改善中国宏观经济短期运行的机制与特征，保障这次正常调整的实现。住房和汽车消费将引领未来经济景气周期启动

　　　消费结构升级是中国经济中长期周期走势的决定性力量。

　　从国外经验来看，房地产和汽车仍将是未来长期主导中国消费结构升级和中长期经济周期走势的核心力量。

　　结合中国当前城市化和收入平稳增长的持续态势可以预计，房地产和汽车的持续增长和主导地位将至少维持三十年时间。

　　中长经济周期的产业结构特征，决定了中短期的经济景气周期行业轮动的基本特点。汽车和房地产作为景气周期的先导行业地位也将得到相应的确立。过去两轮经济景气周期的经验对此有充分肯定。

　　居民对住房和汽车需求的阶段性释放和“间歇”，成为判断经济景气周期拐点最重要的先行指标。2008－2015年间我国房地产需求预测

　　按2008－2010每年平均增加1750万计算，预计到2010年，我国的城镇人口将达到6.46亿人，城市化率将达到48%。

　　按平均每人29平方米建筑面积推算，2008－2010期间城镇需要竣工商品房65.22亿平方米。

　　按2011－2015每年平均增加1600万城镇人口计算，预计到2015年我国的城镇人口将达到7.26亿人，城市化率将达53％。

　　按平均每人34平方米建筑面积推算，2011－2015期间城镇需要竣工商品房145.51亿平方米。

来源:联合金属