煤炭行业:2009年秦皇岛现货煤价或将有30%的回落空间

       同等发热量澳洲BJ动力煤价与NYMEX原油价格比为0.42，处于周期高点

　　2005年至2007年上半年NYMEX 原油价格在60-80美元/桶波动时，澳洲BJ动力煤价格位于40-60美元/吨。目前NYMEX原油价格回落到55美元附近，澳洲BJ动力煤价格在 100美元左右，回落幅度滞后NYMEX原油20-30美元，我们认为未来几个月内澳洲BJ动力煤价格仍有回落压力。

　　在同等发热量条件下，目前澳洲BJ动力煤与NYMEX原油价格比为0.42倍，高于02-08年均值0.24。2004年NYMEX原油和澳洲 BJ动力煤价格上涨时，同等发热量价格比值曾经值触及0.41的高点，也正是上一轮澳洲BJ动力煤价格的高点。随着NYMEX原油价格的下跌，澳洲BJ动力煤价格仍有下行动力，同等发热量价格比值有回归合理区间要求。

　　在KGI对2009年原油价格在60-80美元预估下，我们认为澳洲BJ动力煤价格应在70-90美元区间波动，对应原油同等发热量价格比值在0.28-0.36区间。

　　国内秦皇岛山西优混较澳洲BJ动力煤高出近80元/吨

　　从2003年开始，秦皇岛现货煤价与国内澳洲BJ动力煤价格基本保持同步上涨趋势，两者相关系数达到0.91，国际国内煤价联动效应显著相关。 11月6日澳洲BJ动力煤价格102.55美元/吨，较7月份高点下跌达到46%；同期国内动力煤价格部分因受发改委限价影响煤价波动比较平缓，秦皇岛山西优混煤价11月10日平仓价780元/吨，较澳洲BJ 动力煤价格高出近80元/吨，国内煤炭价格回落滞后于国际煤价，仍有进一步下跌空间。

　　需求下降供给充裕，2009年煤炭供需形势宽松

　　2008年下半年东南沿海区域和中西部地区部分行业生产出现限产、减产，导致用电需求出现萎缩。2009年工业用电增速或将进一步下降至 6-7%左右，电力消费弹性系数可能降至1以下，为近几年的低点。2006-2008年国内煤炭行业固定资产投资总额4,200多亿元，未来2-3年国内将新增7－8亿吨煤炭产能，2009年国内煤炭供需形势整体比较宽松。

　　结论

　　由于国际与国内煤炭价格高度相关，参照2009年澳洲BJ动力煤价格预期，我们预计2009年国内秦皇岛现货煤（山西优混）均价将可能回落至 550元/吨左右，较目前780元/吨或将有30%的回落空间。同时2009 年度的动力煤合同价谈判即将开始，之前预期合同价上涨10%-20%恐难以达成，09年合同煤价涨幅不超过10%可能性较大。目前国内煤炭现货价格处于下跌过程中，国内煤炭行业以动力煤为主上市公司合同销售比例在60%－80%左右，该部分合同煤价仍有上涨预期，2009 年业绩受影响较小。