国家实施积极的财政政策对煤炭行业的影响

积极财政政策的实施，将总体上增加对煤炭的需求，降低煤炭行业景气下降程度。多年来我国煤炭消费量的增长与GDP增长高度相关性，积极财政政策的实施，有利于实现我国经济的持续快速增长，势必带来煤炭需求量的增长，特别是铁路大建设是本轮国家扩大内需，实施积极财政政策的重头戏之一，将直接刺激煤炭下游行业钢铁、水泥行业的发展，导致煤炭消费的增加。国家投资40亿元财政资金支持农村电网和城市电网改造，这将有利于提高电力企业的运营能力，增加煤炭需求。总投资2000多亿的核电、西气东输等一大批非煤能源项目的新建，短期内对煤炭的替代作用有限。初步估计，积极财政政策的实施，将新增大约5亿吨的煤炭需求。

　　积极财政政策的实施，铁路运力的改善，将增加煤炭的有效供给。山西省等中国主要的产煤中心均位于内陆地区，而煤炭消耗量最大的地区却位于东部沿海或人口密集的南部省份，中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”的格局，运输瓶颈长期存在。积极财政政策中包括加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网。预计2010年全国煤炭生产量将达到31亿吨左右，比2007年的25亿吨左右增加6亿吨。铁路的大力建设，将大幅增加煤炭的有效供给。

　　增值税税制改革，将降低煤炭企业的生产成本。在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，这将减轻企业负担1200亿元，有利于宏观经济的发展。煤炭产品属于自然赋存的矿产资源，没有原材料购进，其辅助材料(主要包括采煤用电费用)的进项税抵扣相对较少，造成煤炭行业税负明显大于其他行业。而此次改革将极大程度减少煤炭行业的税负，增加企业的利润。增值税改革将使电力企业新增固定资产的折旧数额相应下降，盈利能力的增强，有能力购入更多的煤炭。积极财政政策的实施，将一方面增加煤炭的需求，另一方面增加煤炭的有效供给，只要实施得当，我国煤炭行业完全有望在更高的水平上，实现供需的良性平衡，促进国民经济更快更好更健康的发展。因此，我们认为积极财政政策对煤炭行业的影响是正面的、有利的。

　　鉴于短期煤价走势的不确定性以及长期煤炭行业良好的发展前景，给予煤炭板块“中性”，或言之“同步大盘”投资评级，给予煤炭行业长期“推荐”的投资评级。在煤炭个股选择上，需要综合考虑煤炭上市公司煤炭产能扩张、煤价上涨或抗跌幅度、经营管理水平等因素。

　　一、积极财政政策的实施，将总体上增加对煤炭的需求，削弱煤炭行业景气下降程度目前煤炭行业呈现供大于求，行业景气度下降。煤炭是典型的下游需求推动行业。中国经济增长速度放慢，对煤炭的需求下降，煤炭行业的经济效益必然下滑。

　　受前期国内宏观调控、国际特别是美国金融风暴的影响，今年10月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长8.2%，同比回落9.7个百分点，国民经济步入明显的下降通道。从主要产品看，原煤产量2.2亿吨，同比增长9.2%，占煤炭消费80%以上的电力、钢铁、水泥等行业，增速出现明显的下滑趋势，其中发电量2645亿千瓦时，同比下降4%；粗钢产量为3590万吨，同比下降17%；水泥产量1.2亿吨，增长1.1%。今年前8个月，煤炭行业实现利润1390亿元，增长1.4倍。而火电行业由去年同期净盈利455亿元转为净亏损216亿元；供电行业利润下降53.5%。自9月份以来，秦皇岛港存煤量维持高位，在830万吨左右。这也进一步显示出市场需求量不足，库存天数增加较多。10月底，社会库存天数22天；重点港口和秦皇岛库存天数均为15天，高于11天和9天的合理水平；电厂存煤天数为19天，较8月底增加6天；钢厂库存创历史新高。

中央积极财政政策，将刺激钢铁、水泥等行业的快速发展，能够有效增加煤炭的需求。

　　从下图的多年来，我国煤炭消费量的增长与GDP增长高度相关性可以推断，积极财政政请务必阅读正文之后的免责条款部分3策的实施，我国经济的持续快速增长，势必带来煤炭需求量的增长，特别是铁路大建设是本轮国家扩大内需，实施积极财政政策的重头戏之一，2万多亿的铁路建设将直接刺激钢铁、水泥行业的发展，导致煤炭消费的增加。目前钢企所面临的主要问题就是没有需求，造成大量库存，铁路建设对钢铁的需求非常大，包括钢轨、铁道桥梁用钢、车厢板和车轮等。针对目前拉动内需的新形势，铁道部表示今年将争取超额500亿元完成基本建设投资，同时2009年计划完成投资6000亿元，这一数字是今年投资规模的两倍。从数量上看，2009年铁路建设可以消耗钢材2000万吨，水泥1.2亿吨。2009年安排机车车辆购置投资1000亿元，消耗钢材500万吨。铁道部还安排开展了前期工作或规划研究项目65个，投资约一万亿元，争取2010年开工建设。预计未来钢铁、水泥行业的耗煤量增长幅度在20%以上。据测算，每100亿元的铁路建设投资，可产生对钢材、水泥等原材料需求约38亿元，对制造业的需求约20亿元。另外在积极财政政策中，国家将投资40亿元财政资金支持农村电网和城市电网改造，这将有利于发电量、售电量的提高，要求更高的煤炭需求。

　　积极财政政策的实施，将导致一大批非煤能源项目的新建，替代效应导致煤炭需求的下降，但是幅度有限。为扩大内需，促进经济平稳较快增长，中央近期核准审批了一批固定资产投资项目，其中包括核准自宁夏中卫经11个省(区、市)至广州、香港的西气东输二线项目东段工程，总投资930亿元；核准的广东阳江核电工程和浙江秦山核电厂扩建工程，总投资955亿元等等。这些项目的建设，有助于提高清洁能源比重，在一定程度下减少对传统能源煤炭的需求，但是煤炭具有明显的资源优势、低成本优势，新能源的发展短期内不能根本改变煤炭的能源主导地位。初步估计，积极财政政策的实施，将新增大约5亿吨的煤炭需求。

　　二、积极财政政策的实施，铁路运力的改善，将增加煤炭的有效供给

　　山西省等中国主要的产煤中心均位于内陆地区，而煤炭消耗量最大的地区却位于东部沿海或人口密集的南部省份，中国煤炭运输呈现“西煤东运”和“北煤南运”的格局，运输瓶颈长期存在。

　　目前我国煤炭运输通道主要有大秦线、石太线、侯月线和朔黄线等，大秦线08年运输能力为3.5亿吨，09年可增至4亿吨，但再增长的空间相当有限，这几条运输线都处于紧平衡的状态。煤炭资源和需求的地理分布不均衡使煤炭运输成为制约我国煤炭行业发展的关键因素。因铁路运力有限，山西、陜西、内蒙古以及西南地区向南部和东部沿海工业中心运输煤炭的情况受到影响，虽然以前我国政府在增加铁路运力方面做出了很大努力，并将对国有铁路系统进行进一步扩能，但目前仍不能完全满足煤炭运输的需要。

　　积极财政政策中包括加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网。预计2010年全国煤炭生产量将达到31亿吨左右，比2007年的25亿吨左右增加6亿吨。铁路的大力建设，将大幅增加煤炭的有效供给。

三、积极财政政策的实施，增值税税制改革，将降低煤炭企业的生产成本

　　积极财政政策的内容之一是在全国所有地区、所有行业全面实施增值税转型改革，鼓励企业技术改造，这将减轻企业负担1200亿元，有利于宏观经济的发展，从而增加煤炭的需求。增值税转型对不同行业的影响不尽相同。固定资产投资额较大的机械设备、石化业、电力燃气业、建材业、钢铁和食品饮料业等将获得较大抵扣税额外。例如根据国家统计局发布的最新数据，今年前三季度火电行业亏损额约为250亿元，很多企业都没有充足的资金购买煤炭或进行企业发展。电力企业新购买的固定资产所包含的进项增值税款不能抵扣，而在消费型增值税下可以全额抵扣。增值税改革将使电力企业新增固定资产的折旧数额相应下降，增加企业的利润。

　　煤炭产品属于自然赋存的矿产资源，没有原材料购进，其辅助材料(主要包括采煤用电费用)的进项税抵扣相对较少，造成煤炭行业税负明显大于其他行业。我国税收制度改革以来，煤炭开采业由产品税改为增值税，煤炭产品税率由3.35%增加到9%左右。2006年，全国规模以上工业企业平均增值税综合税率3.76%，同期煤炭采选业增值税综合税率8.18%，高于全国工业企业平均水平1.18倍。而此次改革将极大程度减少煤炭行业的税负，从山西省的调查数据来看，山西省煤矿税收在增值税改革后将下降1.6个百分点。

　　四、积极财政政策的实施，对煤炭行业影响的总体评价

　　积极财政政策的实施，将一方面增加煤炭的需求，一方面增加煤炭的有效供给，只要实施得当，我国煤炭行业完全有望在更高的水平上，实现供需平衡，促进国民经济更快更好更健康的发展。因此，我们认为积极财政政策对煤炭行业的持续快速健康发展有望产生正面的、有利的影响。

　　五、煤炭行业的投资评级：短期“中性”，长期“推荐”

　　煤炭行业发展的有利因素主要有：煤炭在能源中的基础地位不可动摇；产业政策有利于煤炭行业的健康发展；积极财政政策、宽松的货币政策也有利于宏观经济高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能；技术创新为煤炭行业发展提供动力。影响煤炭行业发展的不利因素主要有：短期看受宏观经济放慢影响，煤炭的需求有所回落；煤炭安全生产形势依然很严峻；资源税等政策性增支出台，成本面临急剧上升压力等等。煤炭工业发展的趋势主要有以下几个方面：煤炭布局优化；煤炭总量得到调控；大型煤炭基地建设；大型煤炭企业集团的培育等等。