未来发电量增速的回升要看南方、华东区域

10月份制造业陷入停滞，全国发电量负增长。在奥运关停、缺煤停机等干扰因素基本退去之时，PMI指数表明10月份我国的制造业几乎陷入停滞，表现为生产萎缩、库存积压、订单（特别出口订单）大幅减少，以钢铁为代表的高耗电行业表现尤为明显。我们发现制造业状况的恶化自今年5月份就已经开始，而9月份国际信用的极度紧缩使得前期累积的效果在10月份集中爆发，整个过程与发电量增速的不断下滑乃至最终的负增长相当吻合。

　　20省市发电量负增长，反弹信号可能最先来自珠三角、长三角。经济放缓的程度和速度都远超预期，发电量负增长区域进一步扩散至我国中部、西北和西南的大部地区。近期中部发电量增速的下滑呈加速态势，但沿海发达地区发电量增速向下的拉动作用正在逐渐减弱。通过对1998-2002年分区域的分析，我们发现珠三角地区的发电量数据在东南亚金融危机期间相对表现较好，在金融机之后较早反弹的是珠三角、长三角地区。我们判断未来电力需求反弹的信可能最先来自广东、福建、江苏、浙江省。

　　10月份用电量负增长印证制造业的停滞。重工业10月份用电量增速的大幅下滑带动整个工业用电负增长。四大高耗电行业中的黑色金属冶炼及压延加工业（钢铁行业）表现最差，10月份用电量同比下降16.09%；而非金属矿物制品业（水泥行业）的表现则相对较好，其用电量增速仍保持5.35%的正增长。居生活用电增速依旧比较强劲，表现出一定的用电需求刚性。

　　增值税转型改革将使得部分机组推迟到09年以后投产，10月单月新投产机组十分有限。增值税转型改革规定，自09年1月1日起，允许企业抵扣新购入设备所含的增值税。我们认为此项改革将使得部分机组推迟到09年以后投产。10月份新增装机容量不足200万千瓦，其中火电50万千瓦。10月份发电量负增长导致利用小时数加速下跌，其单月降幅占到前10月累计下降的1/4以上。广东、山东两省今年以来利用小时数始终高于2007年，集中体现了07年以来新增装机增速的回落，以及小机组的关停对于大型节能机组的正面影响。

　　市场煤价大幅下跌，合同煤签订有量无价，电企燃煤压力逐步缓解，维持行业“看好”评级。11月份市场煤价格大幅下调，秦皇岛煤炭库存创下922.6万吨的历史新高，10月末全国直供电厂库存天数已高达25.4天，我们预计市场煤价格下跌的趋势仍将持续。目前煤炭订货会已经签订的合同不足9000万吨，但多为有量无价合同，显示煤电双方对于未来煤价的分歧依然较大。我们预计最终合同煤价格涨幅将明显低于此前的市场预期，09年电力企业燃料成本压力将得到明显缓解，我们维持对行业的“看好”评级。
来源：中国证券报