成本下降对冲疲弱需求电力股持续受捧

受到现货煤价跌幅加剧刺激，中资电力股近日持续受到资金追捧，昨日再度全线上扬，华能国际、华电国际、大唐发电、中国电力和华润电力涨幅分别达到6.25%、15.94%、10.34%、9.42%和3.91%。

　　从行业基本面上看，虽然电价上调趋势仍不明确，但煤价的持续走低将令独立发电企业业绩将于明年见底；而随着政府刺激内需政策的实施及其效用的逐渐显现，电厂产能使用率也将触底回升。此外，内地央行近期持续的大幅降息或预示着在经济增速下滑及通胀放缓的背景下，明年内地货币政策有望延续降息周期，而电力企业多数负债比率较高，利息成本的下降也将在一定程度上对其盈利构成利好。

　　瑞信日前发表研究报告认为，中国电力企业的经营颓势有望在09年见底，国内经济也将同时恢复。随着政府经济刺激计划的实施，电厂产能使用率也将回升。该行指出，电价上调、煤炭现货价格回落、央行减息、适当的并购活动等都可以改善电力企业的处境。上半年燃料成本占电力企业总成本的70%，06-08年间的煤炭价格持续上涨冲击所有电力企业业绩；由于所有电力企业负债都很高，预期09年底前央行的大幅减息将有助于其改善投资回报率；另外，预计09年全年煤炭价格将下降18%，09年中电价可望获准上涨约5%。

　　而对于电力股的选择，市场相对更加看好华能国际和华润电力，因为这两家公司更能从现货煤价下跌中受惠。摩根士丹利昨日发表研究报告表示，华润电力为该行中资电力股中首选，认为该股为独立电力生产商中最受惠于煤价下跌的。大摩同时看好华能国际，认为其受惠于现货煤价及运费下降。大摩指出，投资者对于大唐发电应较为谨慎，基于其涉及煤炭化工项目较多，聚丙烯价格维持每吨约6000元水平，料大唐明年前会因该业务而持续亏损。大摩表示，由于现货煤价急跌，料明年将不会调高电价。该行调低明年现货煤价预测，由每吨700元降至550元。

　　瑞银发表报告认为，华润电力及华能国际为行业首选，均予“买入”评级，目标价分别为22.6港元及5.7港元。瑞银指出，华润及华能各有优势。首先，华润电力于内地电企中毛利最高，令潜在中期增长较佳，以及对电力需求疲弱的敏感度较低。而华能电力则因资产的地理位置分散，可抵御地区性需求减弱。

　　此外，德银昨日发表报告表示，维持华电国际 “沽售”评级，将其目标价由1.9港元调低至1.25港元，电费及煤价前景不稳为该股的主要风险。德银称，合约煤价进一步上升，以至09年平均煤价亦会同比上升，加上经济放缓情况下电费走势不明确，故对华电的盈利前景保持悲观，料华电09年会持续亏损。