电力：财务费用减119亿元

自9月16日进入此次降息周期以来，截至目前降息四次，利率累计下调189个基点，前三次累计81个基点。对于财务费用支出较大、资产负债率较高（约为负债率73%）的电力行业而言，此举将大幅缩减财务费用而增厚利润，形成较大正面影响。多次降息形成的累计效应将使行业在未来年度较大受益，主要电力公司和整个火电行业2009年财务费用分别减少21亿元和71亿元。多次降息累计将使主要电力公司和整个火电行业2009年财务费用分别减少36亿元和119亿元。

　　有息负债率较高、财务费用高和股本较小公司受益。具体来说，受益较明显的公司主要体现在几个因素：1、有息负债/资产比例较高，如金山股份、大唐发电、国投电力和华能国际，2009年业绩累计提升幅度在41％～51％之间；2、财务费用规模较大；3、股本较小，如黔源电力。

　　11月份以来动力煤价格大幅下跌，火电行业盈利受益反周期特征。10月份发电量首次出现同比下降，11月份头两周电力需求继续恶化，同期动力煤暴跌，以秦皇岛6000卡大同优混和坑口6000大卡动力煤为例，从高点下来跌幅分别达到35%和20%，目前跌势不减。近期由于电力需求锐减，导致内蒙等区域试行电价下调（销售电价和上网电价均大幅下调），但我们判断，短期（3个月）从全国范围来看，电价下调的可能性不大，目前煤价下跌对火电的业绩提振高于发电量下降的负面影响，火电行业及公司四季度业绩环比将有较大改善。

　　展望2009年，2009年上半年还将延续2008年四季度的趋势，即煤价回落能够持续带来业绩改善，但我们担心，由于电力装机的供给仍在增加，而电力需求增长有限，即装机的供过于求将越发突出，下半年竞价上网以及电价松动都可能发生。