煤炭面临价格和产量同时跌

     煤炭需求和价格的下跌已经较为严重地影响了煤炭类上市公司的净利润和估值，这从券商给予煤炭类重点公司兖州煤业（600188.SH）的评级分歧中可窥一斑。日新证券给出了“中性”的投资评级。其理由是兖州煤业虽然两次下调了煤价，但仍存在煤炭滞销、库存较高，公司煤炭销售的合同占比仅为总量的一半，受冶金、电力行业需求下降的影响较为直接等情况。2009年业绩可能出现负的增长。广发证券则对兖州煤业给出了“持有”的投资评级，目标价格为14.45元。
    降价影响业绩增速
    2008年前三季度，兖州煤业业绩实现大幅度增长。2008年1～9月，兖州煤业的营业收入为204.20亿元，同比增加85.06亿元，增长 71.4%；归属母公司股东的净利润66.46亿元，同比增加48.21亿元，增长264％；实现每股收益1.351元，同比增加0.98元，增长 264.1％。
    东方证券分析师王帅认为，兖州煤业的三季度净利润增长264%主要是因为三季度国内煤炭价格大幅上涨。国元证券研究报告显示，第三季度，兖州煤业本部煤炭销售均价795元/吨，同比增长83.40％，一至三季度公司煤炭销售均价711.76元/吨，同比上涨68.52%。日新证券煤炭行业研究员任宪功认为，此前，兖州煤业已经两次下调市场煤的销售价格。1号精煤、2号精煤价格分别于10月1日下调120～160元/吨（不含税），10月底再次下调 50～60元/吨（不含税），平均下调幅度在200元左右。任宪功还认为，虽然兖州煤业的煤炭价格已经进行了下调，但是现在仍面临一定程度的煤炭滞销问题，公司以市场价格销售的煤炭价格会继续下降。“显然，随着煤炭价格的持续下调，兖州煤业的业绩将出现下滑。”一位分析师在接受《第一财经日报》采访时表示。
    产品面临量价齐跌
    广发证券的研究报告显示，今年下半年，在焦煤-焦炭-钢铁产业链中，下游的钢铁行业率先进入景气下行周期，国内钢材价格7月份开始结束了上半年的价格上涨行情，之后开始迅速下滑。截至10月6日，全国主要钢材价格已经从7月下旬的最高点回落了40%。
    历史数据显示，焦炭价格与钢价的走势有很强的相关性。广发证券煤炭研究员林红垒认为，钢铁行业的不景气使得钢铁企业的焦炭采购意愿下降。8月份，焦炭价格开始下降，截至10月27日，上海地区的二级冶金焦的价格已经从8月份的3240元/吨的高位回落到1900元/吨，跌幅为41.35%，唐山地区的二级冶金焦价格为1700元/吨，相比于8月份的最高价格3060元/吨下跌了44.44%，山西、山东等地焦炭的价格也与此相似。林红垒认为，今后几年，我国炼焦煤市场将一改近两年来的供给紧张状况，出现供给相对宽松的局面。在经历了一轮高速的涨价行情之后，2009年，炼焦煤市场仍然会有大幅回调的可能。
    不但这样，林红垒还认为，兖州煤业未来几年的煤炭产量的增长主要来自菏泽能化的赵楼煤矿和榆林能化的榆树湾矿。赵楼煤矿已经于今年4月投产，2010年达产。榆树湾煤矿将基本建成，并已经投入生产，但由于目前仍未完成最后的注册，因而也造成了其生产的煤炭只能供给榆林能化的60万吨甲醇项目使用，并没有商品煤对外销售，因此使得公司明年的煤炭产量大幅度增产存在较大的不确定性。
    任宪功也认为，目前兖州煤业存在煤炭销售不畅、库存积压的现象。任宪功在研究报告中指出，根据其对兖州煤业东滩煤矿的实地调研发现，该煤矿8万吨左右的堆煤场基本堆满，约为煤矿4～5天的煤炭产量。以此为依据，预计兖州煤业2009年煤炭产、销量将会受到下游需求减少的影响，实际原煤产量可能低于10％的增速，煤炭的销售价格也将有继续回落的可能。
    不但煤炭价格面临继续下滑，兖州煤业的另一主打产品甲醇的价格也面临走低。据了解，受国际油价下降的影响，国内甲醇的价格一路走低。截至11月13日，广州地区甲醇的价格为1900元/吨，比6月份下跌了约50%。
    估值高于H股
    任宪功认为，兖州煤业的动态估值已经较接近历史最低点，且低于A股煤炭行业平均水平，但A股估值明显高于H股。
    广发证券预计兖州煤业2008年~2010年的EPS分别为1.70元、1.33元、1.67元。从国内其他煤炭类上市公司估值水平来看，兖州煤业无论在煤炭质量还是在地理位置上都优于其他上市公司，因此给予了8.5倍的市盈率，对应的目标价格为14.45元。

来源： 第一财经日报