化肥板块：价格回升不可避免？

事项
    近期我们拜访及电话沟通了部分上市企业，了解石油及化工各子行业的经营状况及复苏前景。
评述
    总体而言，第四季度化工行业经营难度加大，本轮经济减速所带来的冲击，要大于02-04年的产品销售困境。主要反映在产品价格暴降，让企业难以适应，贸易商也助涨助跌，大部分企业产品销售近两个月低迷。
    有一点深刻地反应了目前经营状况的不佳。目前油价水平比02-04年要高约70%以上（未考虑美元近年通胀影响），但不少产品价格已经跌破当时的水平，尤其是大宗化工产品近期销售状况不理想，普遍的开工率仅50-60%。
    目前的化工子行业，如焦化、纯碱、PVC、化肥等开工率不佳，印染等销售下滑，就连1-10月销售较为坚挺的金发科技，其上海子公司11月份销售环比也突现20%的下降。烧碱、PTMEG销售状况尚可，BDO由于西北某项目投产大打价格战而接近成本价。
    不过，也有一些企业能够独善其身，如中国石油、中国石化、沧州明珠、泰山石油、久联股份、南岭民爆等，这些公司共同的特征是主要产品销售价格受国家管制，目前处于高位，而原材料不断降价将力促这些公司四季度业绩环比大幅提升。
    我们认为四季度大部分化工企业的业绩不佳将延续到09年一季度末，如果经济形势继续恶化，09年全年业绩将同比大幅下滑。长期来看，大宗化工产品景气程度受全球经济大周期影响，在国内，又由于投资过度及技术滥用，产业核心竞争力难以凝聚及提升，从而在经济周期的上升与下降中产品价格的滞涨杀跌现象明显。
    11月份国内炼油企业基本消化了10月进口的高油价（进口均价97美元/桶），11月下旬至12月，国内炼油企业将享受炼油'黄金月'。12月底或下月初，燃油税可能与成品油定价机制改革并同推出，方案总纲符合我们的预测，即国家将把定价权下放给企业，但是发改委保持监管限制。如果真正落实，09年国内炼油将恢复3-5美元/桶的炼油利润水平，有助于中国石油与中国石化分别实现EPS0.77、0.72的业绩（按60美元/桶油价计算）。
    关注化肥板块景气的回升。前期化肥价格低迷，主要是经销商不敢进行淡储，2008年/2009年度国内化肥淡储总量为1100万吨，比往年增加了300万吨，但今年部分资金未落实，经销商存量有限，所以加剧了生产企业的生产困境，如果企业再进一步压缩产量，则明年的春耕用肥就存在紧张的可能，而化肥价格再次回升也不可避免。根据我们跟踪的油价与煤价可比数据，港口煤炭价格将进一步下滑，这将缓解化肥企业的近期成本压力，其次，近一周以来，部分地区尿素已经开始回升50-100元/吨，部分磷铵企业也有50元/吨的提价。预计今后一月，化肥企业开工率将提升，而盈利状况也将有所改观。

来源：中国化工报