煤炭行业：景气已过 等待回暖

　   下游萎缩 需求疲软

　　我国10 月份发电量四年来首次出现同比下降，下降幅度4%，其中燃煤发电量较上年同期下滑5.2%，高于全国发电量降幅。钢铁行业拐点突出，生铁产量连续3 个月负增长，10 月份产量同比减少16.8%。水泥产量增速5 月份开始增速跌入个位数区间，10月份水泥产量增速只有1.5%，显著低于去年同期9.8%的水平。秦皇岛港的库存9 月份之后攀升至800 万吨以上的高位，尤其最近已经超过900 万吨，基本达到完全饱和状况。10 月份我国港口煤炭发运量同比下降3.1%，首次出现环比则负增长这些进一步表明了市场需求量明显放缓。

　　价格松动 加速下行

　　澳大利亚BJ 现货煤价格由7 月份最高时的190.95 美元/吨回落至103 美元/吨，较最高点回调46%。11 月10 日，秦皇岛各煤种的车板价较2 周前下跌50-80 元，明显出现加速下跌的态势。

　　“十项措施”对煤炭需求拉动有限

　　根据中信建投分析师的预测，我国明年粗钢产量小幅增长1.4%，相应的生铁产量为47,975 万吨，则钢铁行业耗煤小幅增长1%；水泥的产量大体增长9.63%，达到16 亿吨左右，而随着落后产能的淘汰和新型干法水泥占比的提升，水泥单位耗煤将进一步下降，水泥行业耗煤为2 亿吨左右，今年相比没有明显增长；预计我国明年发电量增长为6%，带动煤炭需求增长4.5%，耗煤量约14.9 亿吨。

　　景气已过 等待回暖

　　从明年的情况看，煤炭下游行业增速下滑明显，对煤炭的需求增长显著放缓，而煤炭产能的稳定增长将改变目前供需偏紧的格局，动摇高煤价的基础；国际能源价格的整体大幅下调亦将压制国内煤价。在煤价的下滑通道中，煤炭企业的利润空间必然受到挤压，此时不是投资煤炭企业的良好时机，我们已经在前期报告中将煤炭行业下调至中性评级。

　　虽然前期中央提出了一系列针对提振经济的政策，但是我们认为至少明年前两个季度煤炭行业出现全行业的复苏机会很小。接下来应当密切关注宏观经济和关键下游行业的指标，在下游行业出现复苏迹象后，煤炭行业的情况亦将随后好转。

　　我们认为，对于弱势中的强周期行业，重置成本将是重要的投资看点。在煤炭股不断的下跌过程中，目前已经有15 家公司的股价跌破重置成本，但这其中，应当适当回避焦煤、焦炭类公司和质地不好的公司。

 来源：中信建投