煤炭行业：煤价下跌有助订货会谈判

        近期出现了一些对煤炭行业有利的迹象：

　　11月下旬起，部分小钢厂逐渐复产，山西焦炭价格有小幅上涨；发电量下降速度在11月中下旬得到控制，降幅没有进一步扩大；12月5日，国家发改委取消对煤炭的限价，09年电煤合同价谈判的政策束缚被消除；12月7日，中转地秦皇岛煤炭库存比11月18日的最高点下降9%；12月8日，消费地广州港煤炭库存比11月4日的最高点下降28%。

　　主要观点

　　由于港口库存出现下降，短期内现货煤价下跌的压力有所缓解，这将有利于近期已经展开的“煤炭订货会”价格谈判。

　　如果2009年焦煤价格的降幅低于市场预期、或者电煤价格涨幅高于市场预期，则市场将重新审视煤炭股的估值。

　　需要提醒投资者注意的是，无论是广州港库存下降，还是秦皇岛库存下降，原因都在于煤炭入港量减少，而非出港量增加。只有出港量增加，才被视为下游需求恢复的重要标志。

　　从需求的剧烈变化及未来全球经济趋势看，煤炭行业的景气周期已经见顶回落，下降周期的深度和广度，将取决于经济复苏进程。

　　投资者如参与本轮反弹，需警惕政策风险的突然出现：“一金两费”在全国推广；资源税改革。

　　近期煤炭行业的变化：

　　一、广州港库存比一个月前的最高点下降28%。12月8日，消费地广州港煤炭库存比11月4日的最高点下降28%。

　　但是，广州港库存下降，原因在于煤炭入港量减少，而非出港量增加。而只有出港量增加，才被视为下游需求恢复的重要标志。

　　同时，目前广州港5500大卡的动力煤价格为660-680元/吨。2007年同期的价格为650元/吨。

　　由于南方沿海地区煤炭消费地的煤价已经基本回落到相对正常的水平，且库存下降较多，短期内价格压力有望得到缓解。

　　秦皇岛港的库存下降，主要是铁路入港的煤炭量持续降低。从8月份日均66万吨，下降至日均41万吨。12月的日均入港量只有28万吨。而需求(出港量)还没有走强的迹象。

　　二、四季度新增1000亿元拉动钢铁需求1400万吨。11月份以来，唐山部分钢铁企业陆续复产达产。到11月底，全市钢铁行业停产产能已经由原来占总产能的58%，降到目前的34%，四成以上停产产能恢复生产。

　　国家发改委对今年四季度新增1000亿元投资去向作出详细说明，包括将直接拉动钢材需求达408万吨，间接拉动钢材需求1000万吨。

　　三、焦炭价格出现小幅反弹。11月26日河北邯邢地区焦炭价格小涨50元，而山西、华东地区也有焦化厂计划在12月初上调焦炭价格，拟调整幅度预计在200元/吨左右。部分小焦化企业的经营状况已经从2个月前的亏损，逐渐过渡到微利。

　　焦化厂人士表示，因前期焦化企业大幅度限产，而钢厂之前采购的焦炭也消耗了许多，因此近期焦炭库存开始下降。加上下游采购用户有所增加，才计划上调价格。

　　四、11月火电发电量的下滑幅度有望收窄。据路透社报道，11月全国统调电厂的单月发电量同比下降7%，火电发电量同比下降14%。

　　而11月上旬，全国单月发电量同比下降7.5%，火电发电量同比下降16.5%。

　　如果全国统调电厂的统计口径与全国口径没有太大差别，则火电发电量的下滑幅度收窄。

　　(当然，11月份的最终数据尚未公布，投资者需保持谨慎)

　　五、国家发改委取消对煤炭的限价12月5日，国家发改委下发关于《关于做好2009年跨省区煤炭产运需衔接工作的通知》，提出“煤炭价格继续实行市场定价，由供需双方企业协商确定，完善反映市场供求关系、资源稀缺程度和环境损害成本的煤炭价格形成机制。”这等于取消了今年6月对煤炭的限价。09 年电煤合同价谈判的政策束缚被消除，有利于电煤价格谈判。

　　六、上周国际煤价企稳国际煤价与油价的关联性有所降低。上周油价下跌约20%，但澳煤价格却大体保持稳定。