电力行业：周期逆行受益 市场化未雨绸缪

 供大于求：09年火电机组利用小时仍有较大下降空间

　　08年三季度电力弹性系数急挫，四季度有同比下降之虞，09年即使考虑政府对经济的一系列刺激，电力需求增长高于5%的难度依然较大，同时装机增长有所放缓但全年增幅还在7%，因此火电机组利用小时预计将在08年大幅回落之后继续向下，预测2009年火电机组利用小时逼近99年历史低点。

　　煤价暴跌：火电公司反周期受益

　　虽然经济下滑利空电力需求，但煤价下跌对火电行业业绩的提振远高于发电小时数下跌对业绩的负面影响。四季度在动力煤均价环比三季度回落5%的假设下，火电行业可实现扭亏，2009年在利用小时下降5%，煤价下跌10-20%的假设下，行业全年的利润总额有望达到500亿，相当于07年度71%。

　　鉴往知来：电价并非只能涨不能跌

　　03年以来电价上涨至此告一段落。供过于求以及电力需求的急遽下降，令刺激电力需求的电价下调方案成为大势所趋，我们判断09年高耗能地区电力过剩将必然激发竞价上网与直供电，电价松动难以避免，电力市场化曙光初现。

　　预见2009：上半年乐观、下半年谨慎

　　由于电价受管制火电行业具有较强的逆周期特征，火电受益于煤价下跌，可预见火电公司业绩四季度大幅减亏，且该趋势将延续到09年，但我们担心随后电力市场化将逐步推进，故投资策略上09年上半年乐观、下半年谨慎。

　　重点把握区域与结构性投资机会

　　回避高耗能产业密集的中西部、北部地区，相对看好广东、华东、京津唐。建议把握以下个股的阶段性机会：华能国际、建投能源、黔源电力、深能源、粤电力、国电电力、国投电力。