煤炭：库存下降，下跌压力减轻

事项：近期出现了一些对煤炭行业有利的迹象：

　　11月下旬起，部分小钢厂逐渐复产，山西焦炭价格有小幅上涨

　　发电量下降速度在 11 月中下旬得到控制，降幅没有进一步扩大；

　　12月5日，国家发改委取消对煤炭的限价，09年电煤合同价谈判的政策束缚被消除；

　　12月7日，中转地秦皇岛煤炭库存比11月18日的最高点下降9%；

　　12月8日，消费地广州港煤炭库存比11月4日的最高点下降28%。

　　主要观点

　　由于港口库存出现下降，短期内现货煤价下跌的压力有所缓解，这将有利于近期已经展开的“煤炭订货会”价格谈判。

　　如果2009年焦煤价格的降幅低于市场预期、或者电煤价格涨幅高于市场预期，则市场将重新审视煤炭股的估值。

　　需要提醒投资者注意的是，无论是广州港库存下降，还是秦皇岛库存下降，原因都在于煤炭入港量减少，而非出港量增加。只有出港量增加，才被视为下游需求恢复的重要标志。

　　从需求侧的剧烈变化及未来全球经济趋势看，煤炭行业的景气周期已经见顶回落，下降周期的深度和广度，将取决于经济复苏进程。

　　投资者如参与本轮反弹，需警惕政策风险的突然出现：“一金两费”在全国推广；资源税改革。

　　近期煤炭行业的变化：

　　一、 广州港库存比一个月前的最高点下降28%。由于南方沿海地区煤炭消费地的煤价已经基本回落到相对正常的水平，且库存下降较多，短期内价格压力有望得到缓解。

　　二、 四季度新增1000亿元拉动钢铁需求1400万吨。11月份以来，唐山部分钢铁企业陆续复产达产。到11月底，四成以上停产产能恢复生产。

　　三、 焦炭价格出现小幅反弹。焦化厂人士表示，因前期焦化企业大幅度限产，而钢厂之前采购的焦炭也消耗了许多，因此近期焦炭库存开始下降。加上下游采购用户有所增加，才计划上调价格。

　　四、 11月火电发电量的下滑幅度有望收窄。

　　五、 国家发改委取消对煤炭的限价。09年电煤合同价谈判的政策束缚被消除，有利于电煤价格谈判。

　　六、 上周国际煤价企稳国际煤价与油价的关联性有所降低。上周油价下跌约20%，但澳煤价格却大体保持稳定。