在今年的弱市中，港口/钢铁/汽车/电力/银行“五朵金花”怒放，下来第六朵金花该落何处呢？我们觉得煤炭行业的可能性最大。实际上今年市场对五大主流板块的挖掘都是基于行业景气和行业复苏的价值发现，从未来几年的供求关系来看，2000年开始复苏的煤炭行业正进入为期2-3年景气时期。
我国能源结构的特点是缺油、少气、富煤，在常规能源中，煤炭储量占90%以上。目前我国一次消
费能源中，65％以上是煤炭，而且这种结构在相当长一个时期内不会有太大的改变，所以煤炭是我国重要的基础能源，煤炭工业在国民经济发展中具有不言而喻的重要战略地位。煤炭行业是典型的资源和劳动密集型行业，发展相对成熟，前景稳定，成长性一般，产品的市场需求在较大程度上受宏观经济状况和相关下游行业发展的影响，属于典型的需求拉动型市场。
目前主要耗煤炭消费中，动力煤使用量最大，占全国煤炭消费70%以上，而在动力中，电煤的用量较大而且增长稳定，目前电煤消费量约占全国煤炭消费量的61%左右。按照2002年国民经济发展与电力需求之间的弹性关系，国民经济增长1%，电力需求将增长1.3%－1.5%。未来几年国民经济增长幅度预计仍能保持在8%左右，相应地我们预测电力需求增长将会稳定在每年12%左右，电厂投资仍将高速增长。目前我国发电厂以火电为主，火电装机容量占75%，发电量更是占到82%。截至2002 年底，我国总发电装机容量为3.5亿千瓦，调整后的“十五规划”， 2003年到2005年间每年开工2500－3000万千瓦，其中约60%～70%(1500～1750万千瓦)以上为火电机组，2005年总发电装机容量要达到4.3亿千瓦，电煤的需求将继续保持每年10%左右的上涨。
煤炭另外一个重要的消费领域是冶金行业尤其是钢铁行业。得益于钢材消费快速增长，2002年，我国冶炼用洗精煤产量约14050万吨，同比增长约13.5％。由于我国正处于工业化、城市化加速发展的过程中，固定资产投资将继续快速增长，汽车、住房和家电等耗钢类消费品的消费强劲势头将延续，未来几年国内钢铁需求量仍将快速增长。今年钢铁行业吸引了大量的新增投资，预计在明后年将陆续投产，去年中国产钢一点八亿吨，今年钢产量将超过二点一亿吨，据预测，2005年全国钢铁企业将有高炉599座，容积30万立方米，年产生铁设计能力3.13亿吨。炼钢设计能力3.66亿吨。这些新增的产能势必产生对冶金煤的庞大需求。 根据平衡测算，2004年国内煤炭消费量为12.7亿吨。其中，发电用煤6.8亿吨，比今年增加5000万吨以上；冶金用煤2.2亿吨，比今年增加2000万吨。两项合计增加煤炭需求约7000万吨。
从供给角度看，近年来煤炭行业投资不足，根据国家“十五”规划，需年均增加煤炭生产能力1248.6万吨，相对于目前每年1亿吨的煤炭需求增量和3000多万吨的炼焦煤需求增量，“十五”规划和实际投产情况都显得捉襟见肘。中国煤炭工业协会的一份调查报告显示，到2005年，全国煤炭资源可供开发的储量为256亿吨，而实际投资建井需求将达到550亿吨，缺口294亿吨。到2010年，这一缺口将高达444亿吨。同时，随着可采量逐步减小，到2005年，现有煤矿年生产将减少1.5亿吨。另外从1998年开始，国家对煤炭行业实施了“关井压产、总量控制”的行政干预和政策调控，对非法、低效的小煤窑坚决关闭，对有安全隐患的小煤窑治理整顿，对国胡老矿、贫矿以破产处理，在一定程度上也减少了煤炭产量，煤炭库存从1999年开始呈现大幅下降的态势。虽然煤炭进口可能有一定幅度的增长，但由于国外煤炭价格也在上涨，而且散货租船费用9月以来飙升，将直接制约进口。供需比例的失调将促使煤炭价格长期缓慢走高，而电煤价格的逐渐市场化也将强化这种势头。在电煤的定价上，以往均由国家计委出面在电厂和国有煤矿之间协调，这种行政干预的结果是煤价往往过低，随着市场化进程的加快和国家电力体制的改革，煤炭企业的谈判地位将逐步提高，让协议价向市场价靠拢，缩小两大行业的剪刀差，煤炭企业有望取得应有的利益。
预计2003年国内煤炭平均价格将比2002年平均煤炭价格有5－8%上涨，季节性的价格波动还将重演，个别生产能力不足的品种面对旺盛的需求增长，价格将在高位波动。预计2003年四季度煤炭价格有一定幅度的季节性上涨，2003年四季度煤业上市公司的业绩应当有良好的表现。
一、重点上市公司分析
西山煤电（000983）国内最大的炼焦煤生产企业，煤炭产品客户群体稳定，主要为国内大中型钢铁、炼焦企业以及电厂。公司近年来明显受益于炼焦精煤的价格上涨，2003年上半年净利润较上年同比增长31.13%，每股收益0.17元。公司未来业务结构属于煤电联营，募资投向的古交电厂已经正式开工，2005年上半年即可投产发电，一期工程建成投产后，预计每年可实现销售收入约7.6亿元，实现9700多万元，将成为该公司重要的利润增长点；随着将来电厂与新收购小煤矿逐步产生效益。公司未来成长性看好。
安泰集团（600408）公司地处山西省中南部，煤炭资源丰富，是我国主要的煤炭产区，公司生产焦炭所需主要原材料原煤大部分采购，大大节省了焦炭生产的原材料的运装费用，其焦炭的生产成本在同行业中保持较低水平。公司在海外建立了稳固的销售渠道和营销网络，且公司控股的国贸公司具有进出口经营权，经外经贸部批准可收购焦化产品出口，因此与同行业其他企业相比，公司的盈利能力较强。今年上半年净利润大幅增长76.5%，投资超过15亿元的200万吨焦炭技改第一期限工程将于明年8月投产，预计将为公司带来每年1。2亿元的税后净利润，极具成长性。
山西焦化（600740）公司是我国上市公司中唯一一家纯意义的焦炭生产企业，产销率在同行中名列前茅。2003年上半年公司主导产品焦炭市场运行态势看好，分光仪价格在较高价位波动，实现主营业务收入61107.14万元，取得了较好 的经营业绩。公司90万吨焦炉易地改造工程现已建成两座国内最先进的JN60－89型大容积焦炉及配套工程设施，其中1号焦炉已投产出焦，所产优质特级冶金焦全部销往国际市场。2号焦炉如期点火烘炉并已投产出焦。该项目可年产优质焦炭94.9亿吨，焦油4.3万吨，经济效益十分可观。
国阳新能（600348）：是山西的重要煤炭生产企业，生产著名的“阳泉”牌无烟煤。公司所属的一矿、二矿拥有煤的地质储量达到２１．０４亿吨，可采储量为１０．４１亿吨，拥用的资源价值相当可观。利用募集资金收购洗选煤分公司后，将成为全国最大的洗粉煤生产基地和无烟煤出口基地，年产销能力将达到1600 万吨公司。公司的其中一个主要无烟煤品种喷粉煤（即洗粉煤）主要供应钢铁等冶金行业客户，今年同样用于冶金行业的焦炭价格的暴涨也带动了喷粉煤的上涨。除了冶金用煤外，还有如下因素在刺激对无烟煤需求增长：一是发电用无烟煤有较大增 长。前两年华北、华东等地新上了一批无烟煤火电机组，2003年仍有几个无烟煤发电机组相 继投产，直接拉动无烟煤市场需求；二是水泥生产拉动。去年我国水泥产量增长速度呈逐月 递增之势，水泥生产的拉动因素与钢铁产业有很多的雷同，预计2003年水泥生产的增长速度 仍将保持13％左右，对无烟煤的需求仍将有较大增长；三是煤化工发展。无烟煤新的转化形 式不断出现，煤气化产业发展加快，减少了无烟煤的直接销售；四是化肥行业走出低谷，对 无烟块煤的需求将继续增加。这些因素决定了对无烟煤的需求仍将保持旺盛。从中长线来看，国际国内冶金行业高炉喷吹对无烟煤的需求增加，无烟精煤与焦炭之间的价格差距，给无烟煤价格上涨提供很大机遇；更重要的是国家环保政策的实施力度加强，特别是加入世界贸易组织对我国环保治理提出的过高要求，环保型无烟煤的市场优势将会得到更大的发挥。现在制约公司发展的主要因素是铁路运输，石太线铁路运输基本处于饱和状态，在相当长的时期内要大幅度增加外运量十分困难。针对这一劣势，公司拟采取大力发展煤炭深加工、煤化工、坑口综合利用电厂的策略，实现煤炭就地转化和产品升级，既可减少外运量，又能实现产品就地增值。盘江股份（600395）：公司地处江南煤都，公司拥有47,753万吨的地质储量，可开采量为23,200万吨。产量占全省国有重点煤矿产量的40%，产品煤种齐全，且低灰、低硫、微磷、发热量高。公司可生产8％～10％等级的精煤，在长江以南省份少有。目前制约公司发展的最大问题是运输瓶颈，水毕铁路已建成，估计明年中将投入使用，届时将大大缓解运力紧张的问题，根据我们于公司电话沟通的结果，运力问题解决后，公司煤炭销量有望大幅增加。另外公司募集资金投资项目盘北矸石电厂/盘北选煤厂/火铺矸石电厂等目前在加快建设速度，投产后将成为新的利润增长点。
