电网投资年均增幅21.4% 电力设备板块机会迸发

　上周A股市场出现了罕见的K线五连阴，周收盘累计跌幅分别达8.3％与9.9％。但东方电气（600875）等电力设备股走势明显强于大盘，成为投资者关注的焦点。

　　2009年电力设备行业的前景如何，投资者该怎样把握其中的投资价值？本报今日摘要刊登海通证券（600837）、兴业证券、长城证券、国泰君安、长江证券（000783）五大机构投资报告以飨读者。

　　海通证券：景气预期已在股价中反映

　　行业估值整体合理，个股投资仍需精选。尽管我们认为输配电行业与其他行业相比，产业发展前景明确，短期原材料价格下跌更使行业受益，理应享受高估值水平，但电力设备行业在年末的反弹行情中已经体现了行业未来景气预期，整体行业估值合理。我们认为相对于2006年来说，2009年输配电行业面临的发展环境与2006年是有所不同的，多因素影响的结果相对复杂，个股基本面的分析和选择尤为重要。

　　输配电行业景气锦上添花。与原有规划相比，国家电网公司计划未来2-3年内电网投资规模达到1.16万亿元，新增投资6100亿元。南网公司在原规划1100亿元基础上每年增加300亿投资。按照国网2009年和2010年增加投资1000亿、1100亿规划计算，未来三年内两网公司合计投资总额将达到1.4万亿元，明后两年电网投资额将在原规划基础上增加40％以上。

　　发电量快速下滑恐影响未来新增订单增速。与巨大新增装机容量10％的增长率相比，2009-2010年的用电量增长则令我们感到担忧。由于宏观经济增速减缓和高耗能行业需求的快速萎缩，目前市场对用电量增长普遍持悲观预期。按照2008年四季度用电量增长率的实际情况及未来GDP及电力弹性系数预期，2009-2010年国内装机容量将呈现供过于求的态势。虽然发电设备厂商手中订单丰厚，但未来新增订单增速可能放缓，不过三大动力集团手持订单可享受原材料价格下跌带来的毛利回升，仍可维持较高盈利水平。

　　新能源各子行业短期面临各不相同的发展机遇。我们依然坚信随着能源总量减少和长期价格提升，以及新能源成本不断降低，新能源取代传统能源的趋势是历史发展必然。新能源产业短期发展波动丝毫不影响长期发展趋势。从新能源各子行业发展趋势来看，短期内各产业面临发展机遇不尽相同。风电行业将承接前两年快速增长态势，继续快速发展而不受宏观经济影响，核电行业将迎来新一轮发展建设高潮，与这两个产业相关的龙头上市公司都将获得较好发展机遇。

　　相比之下太阳能产业短期面临经济衰退和油价下滑的冲击较大，产业链内变化情况较大，目前仍需观察。

　　根据公司未来发展前景、行业地位及公司管理规范等因素综合考虑，选取以下公司作为重点关注对象，并给予金风科技（002202）、特变电工（600089）、平高电气（600312）“买入”评级，给予许继电气（000400）、天威保变（600550）、泰豪科技（600590）、东方电气“增持”评级，给予长城电工（600192）“中性”评级。

　　兴业证券：看好电网设备投资和替代能源

　　传统电源设备密集投资已使电力需求逐渐缓解，经济由“偏快”向“放缓”转变，发电设备投资步入平稳期。

　　主题一：电网投资持续旺盛，特高压输电和城市配网建设给一次设备和二次设备带来投资机会。

　　主题二：发展替代能源，有两个机会，风电设备成为国内电源设备投资的最大结构性机会，另外光伏发电在全球范围内巨大的发展前景，值得长期看好。

　　重点推荐公司：天威保变、金风科技、东方电气、思源电气（002028）、特变电工、南洋股份（002212）。

　　经济增长放缓对行业的影响分析：若经济快速放缓，可能引起决策变化，降低投资密度，行业增速面临趋缓风险。经济的微幅减缓对用电量需求影响不大的情况下，电网公司的投资计划应不会发生改变；若经济增速出现较大下降，用电量需求增长受到影响，电网建设的紧迫性也有所下降，电网公司可能修正投资计划，降低单位投资密度；我们认为这个GDP增速临界点可能在8％附近；原材料价格的下跌对出货周期较长的行业影响偏利好。

　　对于企业而言，最重视的是需求，其次是成本。我们认为原材料价格不应作为首要的风险分析要素；出货周期较长的产品如高端变压器等，原材料库存收入比重不高，而且是闭口供货合同，将受益于原材料价格下降；需要注意上市公司在期货市场上的投机风险。

　　长城证券：水电前景广阔 业绩增长可靠

　　我国不仅是世界水电装机容量、产量第一大国，同时也是世界上水电装机容量在建规模最大、发展速度最快的国家。

　　根据《可再生能源中长期发展规划》，到2010年全国水电装机容量将达到1.9亿千瓦，其中大中型1.4亿千瓦，到2020年，全国水电装机容量达到3亿千瓦，其中由于我国水力资源在各水头、流量范围分布广泛，因此各类水轮发电机组——贯流式机组、轴流式机组、混流式机组各自均有较大的市场需求空间。2008-2012年以上三类水轮发电机组市场需求情况如下,年均约1750万千瓦。

　　国内市场中主要的大中型水轮发电机组制造商有：东方电气、哈尔滨动力、天津阿尔斯通、伏伊特西门子、浙富水电、东芝水电、GE亚洲水电。其中，美国GE公司在2006年底在全球范围内退出水电业务，其在中国国内的唯一大中型水轮发电机组制造工厂（位于杭州市）已经转产，不再从事水轮发电机组生产。目前大中型水轮发电机组行业基本由其余六家制造商供应市场需求，整个行业产业集中度高，市场呈现出垄断竞争的态势。

　　近年来，东方电气一直占水轮发电机组市场份额的1/3左右，哈尔滨动力约占1/4并在浙富股份（002266）和天津阿尔斯通的挤压下市场份额收缩。天津阿尔斯通市场份额从05年13.8％提高到07年初的18.2％。浙富股份市场份额从06年的4.6％上升为07年初的7.6％。

　　按照“可再生能源十一五”规划，到2010年我国水电装机容量将达1.9亿千瓦。在2007年底1.45亿的基础上，未来3年我国年均水电新增装机容量约为1500万千瓦。过去三年2005-2007年，每年新增装机容量为1215万千瓦、1118万千瓦、1669万千瓦，年均1334万千瓦，平均增速11％。

　　考虑到目前国内水轮机组制造上大多订单排到2010年，由此判断目前我国水轮机组的实际生产能力在1300万千瓦左右。即使考虑行业15％的供给增速，对比上文预测的年均1750万千瓦的需求来说，未来3年行业呈现出供给略显不足的供求关系。

　　国泰君安:输配电设备行业机会较大

　　扩大内需政策的出台使得2009年电力设备行业的投资几无悬念，机会必将集中在输配电设备行业，这也是我们一直以来的重点推荐，继续维持“增持”评级。

　　新增电网投资推升输配电设备行业景气度，预计2010年中国电网投资将达4500亿，平均年增幅21.4％。我们分别采用总量法、增量法和电源计划法计算2009-2020年中国电网年均投资的期望值，不同方法的测算结果显示年均期望值区间在3927~4516亿元。这意味着，2010年后的电网投资的总额仍然是可持续的，但是复合增长率会回落。

　　不同方法的电网投资测算结果的差异说明电力建设与宏观经济环境的密切关系，但是当前电网投资反而相对加快，这是因为，电网投资是由扩大内需政策主导的，这一特殊性决定了，在远期预期收益可接受的情况下，考虑未来成本上升，电网建设即可适当提前投资。

　　在这样的投资倾向下，通过对比重点城市电网建设投资构成、跨地区联网与大型电站送出工程的计划、农网投资在电网投资中的占比、配电网与输电网的变电容量与线路长度比例等，我们认为，国家电网计划投资中，跨地区联网和大型电站送出工程是重中之重，因而，220kv及其以上电压等级的设备企业的受益程度会更大一些。

　　从国家电网集中规模招标采购的情况来看，2008年220kv变压器招标，无论数量上还是容量上，相对增幅都是明显的，这符合我们在2007年度策略中的预测。根据容载比指标，220kv等级变电容量应该高于500kv等级，2008年是较为正常的情况，而2007年的情况是因为500kv变电站布点较快形成的。我们认为，这意味着短期内220kv设备的需求增速较高，后期增幅将回落至与其他设备近似。

　　下游需求稳定，原材料价格处于低位，设备企业普遍受益，在手订单量大的设备企业受益相对较大。通过对从取向硅钢的价格走势和供求关系来看，我们认为，取向硅钢在2009年仍然是国产替代进口的过程，在当前价位上价格下跌空间并不大；普通取向硅钢的不同型号间的价格联动性会维持，而HIB取向硅钢的价格联动性会略有减弱。

　　输配电设备企业的股票经历了前期上涨，后期纯粹依靠估值提升较有难度，我们更看重业绩增长确定性高，存在超预期可能的企业。我们选择的组合与去年一样：特变电工、思源电气、置信电气（600517）、平高电气、荣信股份（002123）。同时，我们建议关注天威保变、科陆电子（002121）、东源电器（002074）等。

　　长江证券：景气无忧 节能概念抢眼

　　成本回落背景下，以节能减排为主题寻找需求稳固的投资标的。回顾2008年前三季度行业经营数据我们发现：发电设备增速回落，输配电设备维持景气。我们认为，在经济减速，成本回落的背景下，应寻找需求稳固的子行业，以节能减排为主题寻找投资标的。

　　上游成本回落明显，发电设备景气回落，输配电行业维持景气。从成本侧看，钢材和铜铝价格回落明显，但取向硅钢价格仍将维持高位，成本下跌对输配电行业大型设备制造厂家成本的明显改善有望在2009年上半年得到体现。

　　从需求侧看，由于电力需求显著回落，因此发电设备景气下降。但两网公司在国家扩大内需，保证增长的背景下均大规模提高对电网建设的投资计划，输配电行业将维持景气高位。

　　电力工业节能减排任务艰巨，相关节能设备将迎来发展机遇。在发电设备方面，我们看好风电和核电的前景；在输配电方面，我们看好特高压相关设备和配电节能变压器的前景。

　　ABB的经验表明，重视节能减排，延长价值链是实现公司繁荣的路径。对ABB成功经验的探讨表明，要实现公司繁荣，国内的输配电企业应增加对技术和研发的投入，将节能减排与自身业务发展进行深度结合，逐步由传统的产品制造商向综合性电力节能与降耗增效的产品与服务提供商转变。

　　看好输配电行业龙头公司的投资价值。综合考虑需求的稳定性，成本下降的受益以及节能减排政策的引导，我们继续看好增长确定性高的输配电行业，推荐行业龙头公司特变电工和平高电气。

来源：经济参考报