五大发电集团瞄准分步或分区域整体上市

 资产注入和整体上市将成为2009年乃至较长时期内电力行业的投资主题之一

    近期，电力行业的资产整合行动比较活跃，大型电力集团的并购步伐加快。国投电力控股股东国家开发投资公司筹划重大资产重组事宜、中电投集团重组贵州金元集团、国电电力拟通过增资控股宁夏英力特集团、华能集团收购山东鲁能泰山股权、华电国际收购河北华瑞能源集团等，使电力行业资产整合呈现一片热闹景象。银河证券分析师邹序元认为，在行业处于周期底部时，正是整合的活跃期。预计大型集团（公司）将继续在并购整合中大展拳脚。

　　据邹序元分析，电力行业的整合包含了产业升级背景下的优胜劣汰、集团（公司）内部整合和对外扩张三个层次。其一、“上大压小”推动产业升级。“上大压小”是实现节能降耗，压缩落后生产能力，推动产业升级的重要举措。为调动地方和企业“压小”的积极性，发改委在审批政策上将项目新建与关停联系在一起，且效果明显。“上大压小”推动产业升级，客观上也促进了市场集中度提高，具有资金、规模、技术等优势的大型电力公司将成为产业升级的中坚力量。其二、内部整合提升效率和价值。电力行业上市公司与集团之间存在同业竞争和关联交易问题。上市公司和集团进行整合可以消除关联交易和同业竞争，完善公司治理结构，提高运作效率，还可以实现集团和上市公司发展战略的统一。这对上市公司和集团公司都是有利的，而且符合电力行业的发展趋势。同时，随着证券市场的发展和国资委表态支持，国有电力企业进行资本运作、资产整合、实现“主营业务整体上市”的愿望强烈。由于电力集团的同质性强，因此，各集团在发展战略的选择上也有相似之处。预计2009年将有越来越多的电力上市公司与集团进行资产整合。其三、对外扩张谋求发展。发电市场竞争格局初定，加之优质电源点稀缺，各市场主体间的竞争愈加激烈。强势电力集团不再局限于“一城一地”（电源点）的争夺，而是通过对外股权投资的方式谋求发展。2008年，由于价格管制束缚，电力行业经营环境极其恶劣，发电公司普遍亏损，一些公司现金流紧张。行业处于底部时也是实力公司低成本进行扩张的较优时机。同时，政府力推“厂网分离”，也为发电行业整合提供了许多机会。

　　邹序元认为，资产注入使上市公司获得外延式增长机会。他说，国资委明确表态支持中央直属企业和地方性国企整体上市（或主营业务整体上市）。资产注入和整体上市将成为2009年乃至较长时期内电力行业的投资主题之一。五大发电集团是电力产业的中坚力量，其整合行为影响最大。由于集团资产规模庞大且质地差异较大，因此，最可行的整合方向是集团持续向上市公司注入资产，实现“分步整体上市”或“分区域整体上市”。此外，集团公司的发展是动态的，集团电源资产的盈利能力在不断改善，未来对上市公司的资产注入能力和可行性持续增强。

　　“相比五大集团，国家开发投资公司、长江三峡开发总公司和华润集团等其他中央企业历史负担轻，其上市公司和集团公司的盈利能力更加接近，资产注入的可操作性更强。此外，一些强势地方性集团公司也具备相似特征和实力，相关上市公司也值得重点关注，如粤电力、建投能源、川投能源、申能股份、通宝能源等，而且部分企业具备小公司、大集团的特征，如果实施资产整合，则增厚效果或许更加明显。”

来源：证券日报