电力行业：“煤”“电”谈判胶着 对电企有利

　事件：

　　节前煤电09年合同煤谈判无果，五大电力集团加上华润集团组成电企联盟拟在春节后召开首届国际性的大型电煤订货会，从国际市场寻求稳定的煤炭资源

　　国资委新闻处证实，国资委正开会讨论电企注资问题，涉及总金额达到100亿元人民币，将于日内正式公布

　　上周香港市场的2个交易日里，华能国际、大唐国际大幅上涨（涨幅大于10%），其他中资电力股也有突出表现

　　评论：

　　国内外煤价持续倒挂，电企联盟寻求外购对煤企构成压力，政府介入在所难免目前澳大利亚BJ价格在75-80美元之间波动，换算为人民币约 520-550元/吨，而同热值的大同优混目前价格为630元/吨，目前国际航运费(6-7美元/吨，甚至于4-5美元/吨)也已经大幅下跌，国内煤价高出国际煤价已经很突出。澳大利亚、印度尼西亚、俄罗斯、蒙古、朝鲜海外煤企正积极与国内用户接洽。国际主要的煤炭合同谈判在3月份前后，在目前的态势下煤电双方的胶着对电企有利。之前看到的中转地库存、电厂库存下降跟煤企限产以及节日因素有关，并不构成电企压力，且我们认为政府介入斡旋在所难免，否则煤电双方难免双输。

　　政府注资仅仅是一个“态度”，行业长期好转有赖于需求回升和煤价下跌国资委注资100亿，注资对象为五大集团和两大电网，08年国家电网利润总额96.6亿元，相比2007年的470.98亿元下降近80%，南方电网数据不详，南方电网中利润最高的广东电网利润下降超过40%，而五大电力集团实现利润同比07年下降660亿元人民币，1~10月份，国电集团亏损约65亿元，华电集团亏损61亿元，大唐发电亏损60亿元，中电投亏损48亿元，华能集团亏损34亿元。通过下表五大电力集团以及电网的06、07年数据可见，100亿的补贴杯水车薪，依此类推对于上市公司的补贴很难有超预期的惊喜。

　　中资电力股的上涨应和国资委证实对电企100亿的注资计划有关首先目前电力AH股的价差仍然很大，因此H股的大幅上涨对A股拉动作用不明显；其次电力行业短期的焦点在煤价，中期的焦点在需求恢复，长期的焦点在电价改革，目前均无突破，仍需等待。

　　节后值得注意的公司动态长江电力的复牌时间逐渐临近，方案将比较具有吸引力，按停牌前的股价和预期整体上市后的每股净资产计算，PB在2倍左右，低于主流火电公司，因此长电复牌将对火电公司股价构成压力；以国电电力为代表的旨在不断收购集团资产的电力公司收购、重组的动作将加快，值得关注。

来源:国信证券研究所