国际尿素价格反弹分析

国际尿素价格恢复性上涨

    上周，由于天然气问题影响乌克兰等国尿素生产，国际尿素价格上周上涨。阿拉伯海湾和埃及的大颗粒尿素离岸价已经上涨到300美元/吨。小颗粒尿素市场，波罗的海、尤日内等地区也有40-80美元/吨的明显涨幅。

    受此影响，中国尿素FOB价格上涨至285美元/吨，周涨幅约20美元/吨。

    俄罗斯、乌克兰天然气争端：对尿素长期生产影响甚微

    目前乌卡兰已经有两个工厂停产，月产量减少10万吨左右。

    依靠天然气资源，包括乌克兰、俄罗斯在内独联体国家是国际上重要的尿素出口方，近年尿素出口量维持在400万吨左右(折纯)，占据约30%的国际尿素出口份额。

    由于天然气出口和欧洲政治伙伴对俄罗斯国家利益的特殊重要性，俄罗斯、乌克兰天然气争端缓解的可能性较大，对该地区尿素长期生产影响甚微。实际上，1月18日，俄罗斯、乌克兰已经就两国天然气争端达成相关协议，尿素生产将迅速恢复。

    即便按照减少50万吨尿素来计算(彭博消息)，占该地区年度出口量仅有5%，占全球尿素年贸易量的1.5%。

    同时，本次俄乌天气热争端也是局部性的，全球天然气总体形势依然平稳。上周美国天然气期货交易价格创下本轮下跌新低之4.7美元/Btu。

    国际尿素季节性反弹，总体供需'弱'平稳

    短期看来，1季度国际尿素价格趋势走强，甚至可能明显好于国内水平，主要原因有：1、南半球农业需求旺季到来；2、中国2月份执行旺季高关税，出口量减少；3、国际价格从800美元/吨下跌到200美元/吨，跌幅巨大，接近成本价，有反弹要求。

    从中长期来讲，国际氮肥供需形势总体保持'弱平衡'。根据IFA2007年度的统计，2008年全球尿素产能有180万吨剩余产能。由于原油和国际农产品价格下跌，美国、拉美、欧洲等地区生物质能源对氮肥的需求减弱，09年全球尿素剩余产能将扩大到300万吨以上，创06年以来新高。

    对国际尿素'弱平衡'的判断也来自于我们对中国'紧出口'政策的预期(详见《化肥短期出口需谨慎_行业长期趋势不乐观(中性)》)。最近几年，国际尿素主要产能投放地区集中在中国、沙特、澳大利亚和以色列等，中国集中了约50%的新增产能。因此，中国尿素出口'硬约束'不但对2月份以后国际尿素价格提供了短期支撑，也保证了中长期全球尿素景气度不会过度下滑。

    1季度国内尿素价格趋涨，但涨幅不可过于乐观

    短期，国际尿素上涨将带动国内出口价格上涨、出口量增加，有助于稳定国内市场参与者信心。08年10月份至今，国内尿素价格一路下滑，买涨不买跌的市场心理导致国内包括淡储在内的需求迟迟得不到合理释放。随着淡储期限和春耕需求临近，国内氮肥有上涨动力。

    但09年国内氮肥行业的压力也非常明显。我们估计09年国内400万吨以上的新增产能，特别是山西、内蒙、宁夏等煤炭资源优势地区。尿素工业性需求将减缓甚至负增长，而出口形势也不容乐观。我们在前期报告里曾详细分析过关税调整后的尿素出口情况。虽然国际尿素价格小幅反弹，但2月份以后高达110%出口关税将大幅减少出口量，目前距离仅仅10天，出口难有作为。从最近几年的情况来看，中国的尿素出口量左右了景气度变化。08下半年以来，中国尿素出口环比大幅下滑，09年也不乐观。如果以此为先导指标，也可以对09年以后的行业形势做大致预判。

    虽然尿素农业需求较为稳定，但增量不大，并不是判断行业景气度'变化'的根本因素。

    有短期机会，也有长期风险

    短期机会来自于国内尿素价格的积极性反弹、氮肥类公司业绩的稳定性，我们维持对氮肥行业的'中性'评级，建议配置华鲁恒升、泸天化、建峰化工和四川美丰。

    长期风险来自于行业景气度下滑和相关公司的估值水平的降低。

来源：中国化工报