火电行业：矿难影响短期难免 成本控制力愈发重要

2月22日凌晨，西山煤电屯兰矿一工作面发生瓦斯爆炸事故。截至当日下午6点，已确认74名矿工遇难。事故原因和最终损失仍有待确认；

　　本次矿难让人想起07年12月导致105人遇难的山西临汾洪洞矿难。洪洞矿难发生的原因包括非法盗采、违规采煤、管理混乱、晚报瞒报等等，最终造成重大安全生产事故，并直接导致2007年底至2008年初山西乃至全国多个主要煤炭产区的大规模小煤窑关停整治工作，进而间接导致了2008年前三季度的煤炭供应转向卖方市场；

　　不过本次屯兰矿难与洪洞矿难亦不是完全可比。最重要的区别在于，发生洪洞矿难的新窑煤矿是年核定产能仅20万吨的中小型煤矿，而屯兰矿是年生产能力500万吨的国有大矿，自2004年以来一直保持了百万吨死亡率为零的纪录，因此屯兰矿难的发生令人颇感意外；

　　目前尚不确定矿难是否因存在违规生产所致，但由于事关重大，预计山西大范围的停产整顿难以避免。本次矿难发生在国有大矿，恰逢小矿复产与否的重要时间窗口，可能同时导致大矿的停产整顿及小矿复产推迟。08年山西原煤产量占全国24.4%，其中煤炭调出量5.33亿吨，占全国煤炭的调出量约70%左右，山西省大范围煤矿安全整顿造成阶段性、局部性的资源紧张恐难避免，不排除造成时段性、全国性资源紧张的可能。我们对短期动力煤、焦煤价格继续下跌的预期需要修正；

　　对于正处胶着状态、曙光已现的重点合同电煤谈判，矿难带来的影响将是微妙的。首先，基于矿难将带来近期煤炭供应量（包括动力煤，冶金煤）下降的预期，本已倾斜向电企的天平将出现利于煤企的变化，双方的谈判地位将回归均势；其次，由于电企的合同价诉求并非无理取闹，且谈判已僵持近两月有余，此时在没有国家顺延成本上涨承诺的情况下，做出事关行业兴衰之让步、任由煤企涨价10%甚至更多，亦非上策。因此，政府有形之手出面干预将是解决煤电僵局的最有效办法，也是特事特办的必需之举。出于谨慎考虑，我们判断最终合同价较08年初上涨幅度将在10%附近（应该说10%的合同煤价上涨幅度并未超出我们预期，对于煤、电上方各自提出的下降50元、上涨80元要求，都是谈判过程中必要的策略。），亦即510-520元/吨区间内；

　　对于火电公司，短期煤价反弹及供应偏紧将影响市场煤为主的公司的成本（事实上目前绝大多数电企用煤都为"市场煤"），但重点合同签订后该部分成本将可以锁定。因此合同煤比例较高及成本控制能力强的电企业绩将相对更有保证。我们仍然重点推荐华能国际、深圳能源，并建议对华电国际、粤电力、国电电力及宝新能源保持关注。

来源：国泰君安