电力行业：静待煤价下跌

根据统计局和国家电网数据，1月份全国发电量同比增长-12.3%和-13.13%。如果扣除春节因素的影响，我们估计发电量增速应该是在-7%～-8%左右，即基本与08年12月增速相当，同时考虑到08年1月中下旬开始的冰雪灾害影响，其用电增速只能说尚可。

　　我们将沿海的江苏、浙江、上海、山东、福建和广东的电量数据合并在一起，发现1月份的电量增速明显低于08年12月，而高耗能行业集中的青海、甘肃、宁夏、蒙西、山西、辽宁和河南等省的用电增速，1月份的情况明显好于08年12月。由于沿海各省的出口企业的产品主要集中在下游终端产品，下游终端产品需求不足的影响是否会在未来几个月内向中上游传导或者说是向中西部地区传导，还有待观察。

　　对于2月份的电量增速来说，需要考虑春节错位、08年冰雪灾害和08年2月29天的影响。我们初步估计，1～2月份的用电增速可能在-6～-8%左右。而对于09年全年的用电需求预测，我们仍然维持前期年度策略报告中的观点：采取较为悲观的假设，预计09年上半年用电增速为-5%，下半年用电增速为9%，全年2%左右。

　　近期秦皇岛和华东地区的电厂煤价近期则小幅下降，意味着目前的煤炭真实需求仍然疲弱。坑口价格的平稳和秦皇岛价格的下降致使价差不断缩小，意味着煤炭中间商的利润不断受到压缩，现在可能已经开始亏损，这种情况不可能长期存在，因此要么是秦皇岛价格上涨，要么是坑口价格下跌，我们预计后一种情况出现的概率更大。

　　我们仍然维持前期年度策略报告中的观点：小煤窑的停产和大矿的压缩产能已经使煤炭供给压缩达到极限，这种情况不可能长期持续。随着供暖季节结束和小煤矿复产，预计3月份的煤价将会出现明显的下降。我们猜测09年电煤价格可能出现以下情况：合同煤价可能在07年和08年订货会价格之间；市场煤价应该在07年水平左右。综合估计，09年的电煤价格可能会是07年电煤价格的1.0～1.1倍。

　　对于火电行业来说，09年面临的情况将是利用小时和煤价的双重下降。由于煤价下降的幅度远高于利用小时，因此09年的盈利将显著回升。而华电国际、华能国际等公司受益较大。

　　我们对电力行业的观点主要有以下几点：（1）火电行业盈利回升已经确定，而煤价下跌幅度有可能超过预期，导致盈利超预期；（2）宏观经济下行背景下，电力盈利的反周期，具有明显的相对比较优势，这一点与98年类似；（3）目前电力PB/沪深300PB接近1，仍处于合理区间的上沿；（4）长江电力如果近期复牌，有可能带动整个行业估值的进一步提升。

来源：中国证券报