煤炭行业盈利相对稳定 煤炭板块被继续看好

麦格理昨日发表研究报告表示，基于煤炭行业盈利相对稳定、资产负债表累积现金较多，且估值较具吸引力，因而继续看好煤炭板块，其中中煤能源为中线投资的首选，不过该行关注中煤能源08年盈利不明朗及第四季成本高于预期的风险。短期而言，该行较偏好已公布业绩预报的兖州煤业，因其估值较具吸引力，且有派特别股息的潜在可能；此外，该行仍认为中国神华是最大及最具防守性的市场参与者，因其盈利对煤价及生产成本的敏感度较低。

　　油价回落令印尼煤企普遍受益，但内地煤企成本相对固定。尽管，原材料成本下滑令其成本有所下降，但幅度有限，且部分已被高税率及征费所抵消。而兖煤及神华已公布的业绩预报显示，这两家煤企第四季均出现一次性大额成本开支，该行怀疑是出于平滑盈利，并预期中煤也会有类似开支。

　　有别于国际同业，内地煤企至今未传出减产消息。虽然过去数年内地煤企产量维持双位数增长，但该行预期产量或调整至单位数水平。据悉，恒鼎实业因需求疲弱而减慢扩张计划，今年原煤产量目标已由400万吨下调至约350万吨。该行表示，目前纳入研究的煤企均没有负债，并于去年底持有大量现金，其中兖煤及中煤现金量较多，而市场正紧密关注其用途。

　　自去年12月份煤企与民营电企的本地煤合同价格谈判开始陷于僵局，虽然几乎每周均有市场传闻，但目前并无明显方向，该行估计最终价格将在去年价格涨跌5个百分点的范围内波动。尽管，煤电双方均无意单独商讨合同，但该行预期今年还是会有清晰的价格目标。该行还指出，发改委去年6月曾为煤价设置上限，并颁布特定的价格政策，与目前做法明显不同，这或意味着发改委正利用目前的机遇意欲放开煤价。

　　虽然市场关注其他行业的存货减值，但该行认为煤炭行业不存在类似问题，因煤价仍远高于售价，且存货价值占账面值的比重较小。目前，秦皇岛煤价自去年中的高位已回落44%，但仍轻微高于去年12月的低位，5500大卡煤价按月也下跌约6%。该行认为，现货煤价还将继续下滑，不过，相对其他商品价格已跌穿边际生产成本时，煤价仍较为稳定。

　　据悉，中国神华将于3月27日公布业绩，按中国会计准则披露的业务预期，其去年净利润同比升30%。按国际会计准则调整后，每股盈利较该行预期低约5%，但收入符合预期，这意味着神华第四季成本大幅增加，虽然该行对数据仍比较失望，但仍维持神华今年的各项预测，并给予其“优于大市”的评级，目标价为18.5港元。

　　同日，中煤能源也将公布业绩，这是香港三大上市的煤企中唯一没有公布业绩预报的公司。该行预计中煤继续受益销售量及价格强劲增长，息税前溢利 (EBIT)将同比增长77%，但净利润仅能录得同比增长20%，原因是其持有的4000万股中远洋A股需按市值亏损入账。该行预期中煤公布业绩时还将披露已延误的煤化工项目进展及发行A股所得现金的其他用途。该行给予中煤能源目标价8港元，并维持该股“优于大市”的评级。

　　兖州煤业则将于4月底公布业绩，业绩预报显示其去年净利润同比增长110%。兖煤1月曾修订去年盈利增长的目标，按中国会计准则，由逾190% 下调至逾110%，这意味着兖煤全年净利润为56.6亿元，且第四季净亏损10亿元。公司管理层的解释为，兖煤去年12月购入的土地需在未来一到两年将村落迁离矿区。而兖煤去年底持有相当于每股1.9港元的净现金，并积极物色并购机会，不过管理层表示若没合适目标，将考虑派发特别股息。该行维持兖煤“优于大市”的评级，目标价为6.5港元，因盈利前景不明朗因素尚未完全在股价反映。

来源：中国证券报