煤炭行业：下游依然疲软 言春尚早

　    事件:3月份火电发电量同比减少3.41%
　　国家电力调度通信中心最新发布数据显示,今年3月份全国发电量2,867.29亿千瓦时（日均发电量92.49亿千瓦时）,同比减少0.71%。其中水电量345.49亿千瓦时（日均水电量11.14亿千瓦时）,同比增长27.25%;火电量 2470.30亿千瓦时（日均火电量79.69亿千瓦时）,同比减少3.41%;核电量51.50亿千瓦时（日均核电量1.66亿千瓦时）,同比减少 12.69%。
　　下游疲软言春尚早
　　电力行业的数据并不乐观。我们维持年初对火电发电量增长3%的判断。随着小火电的关停,火电行业整体的单位煤耗还会略有下降,预计全年火电行业对煤炭的需求增长将在2%左右,即2,600万吨左右。虽然电力负增长略微收窄,但是否经济已经转暖尚未得到确认。在宏观经济没有显著反转迹象的情况下,维持煤炭行业的中性评级。
　　发电量疲软,经济并未好转
　　电不具备石油、煤炭等资源可储存的特性,宏观经济对其的反向作用不存在时间延迟。因此社会发电量、耗电量可以最真实、最直观地反映国民经济的景气状况。随着经济形势的恶化,我国电力行业出现了明显的回落,2008年6月至9月份发电量增速回落至个位。之后2008年10月份开始出现连续4个月的负增长。此前这种情况从未发生过,即便是在亚洲金融风暴中,我国也仅在1998年5月、6月出现过连续两月的发电量负增长,且幅度为-0.8%和-0.4%,远不如本次情况来的凶猛。
　　虽然今年2月份出现了5.9%的增长,但是考虑到去年2月份的春节因素,该数据不具备参考意义,不能代表我国经济已经触底反弹了。合并1、2月份数据, 去年前两月我国发电量5,169.32亿千瓦时,今年前两月发电量4882.95亿千瓦时,同比减少5.5%;火电的情况更糟糕,去年前两月发电 4527.26亿千瓦时,今年前两月发电4082.6亿千瓦时,同比减少10%。一季度整体全国发电量同比减少4%,火电发电量同比减少7.2%。
　　随着水电装机容量的迅速增长,水电发电量将迅速增长,水电占比将逐步提升。今年3月份水电发电量345.49亿千瓦时（日均水电量11.14亿千瓦时）,同比增长27.25%。水电的发展也将挤占部分火电空间。我们维持年初对火电发电量增长3%的判断,预计全年火电行业对煤炭的需求增长将在2%左右,即2,600万吨左右。