申银万国：煤炭行业重点公司1季报前瞻

 八成重点公司1 季度业绩实现增长，山西煤企增幅居前：结合1-3 月份重点公司产销运营情况，申万预计2009 年1 季度煤炭行业仍将实现正增长，增幅更有望超过20%。从重点公司来看，预计同比增幅超过50%的上市公司分别为盘江股份（整体上市及煤价同比上涨双重因素）、国阳新能（煤价同比上涨）、西山煤电（煤价同比上涨及部分08 年利润延期确认）及大同煤业（煤价同比上涨显著）；预计同比增速在10%-40%之间的上市公司有潞安环能、中煤能源、平煤股份及中国神华(7%左右)，而开滦股份及兖州煤业可能出现业绩负增长。综合而言，1 季度业绩并不能代表公司全年经营情况，因为销售收入跨期确认及煤炭合同悬而未决等因素等将降低业绩披露的准确性；但是，上市公司披露业绩的不同态度却可能成为投资者推测全年盈利方向的重要依据，并最终影响短期股价表现。

     股价上涨到一定位置，可能重新点燃上市公司增发注资的热情：截至目前，山西省政府加快煤炭资源整合、实现煤炭资产证券化的战略规划仍在推进。上市公司作为集团最优质资产及融资平台，必将成为最大受益者。2008 年大同煤业两次启动定向增发未果，原因在于股票市场价格快速下滑至增发价格以下；而国阳新能筹措多年的整体上市也因股价过低无法开展。近期，煤炭板块表现强劲，大同煤业股价已经上升至增发价格（22 元）以上，国阳新能股价也已经较

     最低时期增长150%以上。我们认为，当前估值范围处于流通股股东及大股东都可接受的位置，上市公司借此时机推进增发注资的步伐将会加快。虽然我们不能准确推断注资带来的增厚幅度，但外延式增长对于2009 年的煤炭企业而言无疑是相当重要。我们认为，随着恒源煤电等上市公司启动增发之后，国阳新能、大同煤业积极筹措相关事宜的概率很大，值得继续关注。

     煤炭板块短期超额收益快速累计，后续涨势减缓但二季度获得超额收益的方向没有改变，继续维持行业“看好”评级：近期沟通表明，A 股投资者对煤炭板块阶段性向好的判断基本一致，且仓位陆续从1 季度低配上升至标配甚至超配，后续若继续增仓须有更多利好刺激。我们认为，后续最大的利好仍是下游需求持续恢复以及产业链盈利的逐级恢复，只有下游接受能力强无论是量还是价）才能转换夯实煤炭企业的盈利基础；当然，流动性泛滥也会加大商品的吸引力。申万宏观组认为，二季度投资落实并带动生产恢复的趋势将深入演绎，这无疑将增强煤炭投资者继续持仓甚至增仓的信心，维持行业“看好”评级。

     后续公司估值将逐步分化，成长性成为投资者调整仓位时的首要考虑：截至目前为止，煤炭板块本年超额收益已经达到41%，其中7 成超额收益在3 月下旬至4 月中旬取得；在此过程中，板块个股涨幅差距不大，估值倍数接近。然而从中长期视角来看，唯有增长性公司值得投资者给予更高估值。我们认为：未来1 至3 年内，产能有显著内生增长的公司将是：西山煤电、国投新集、中国神华及中煤能源；而有较强注资预期，市值成长预期强烈的公司是：国阳新能、大同煤业及开滦股份；另外从环比业绩回升来看，兖州煤业、开滦股份1 季度受制于钢铁亏损，销售量价皆不理想，未来一旦下游盈利企稳，业绩上升空间仍然存在。

 来源：中国证劵网