一季度火电利用小时降幅收窄

  1-3月，全国火电发电量同比下滑6.1%，较1-2月回升1.7个百分点；3月单月火电发电量同比下滑4.5%，较2月回升3.3个百分点。

    1-3月，全国新增火电装机821.4万千瓦，同比下降22.7%；3月单月新增火电303.05万千瓦，同比下降35.6%。

    1-3月，全国平均火电累计利用小时为1100小时，较去年同期下降186小时，降幅约为14.5%。降幅有所收窄。

    假设全年新增火电装机6000万，关停1300万千瓦左右小火电，全年火电发电增速为3%，则2009年火电利用小时大约为4700小时左右，较2008年同比将下降4.7%左右。全年来看，火电利用小时可能是一个降幅不断收窄的过程。

    假设市场煤价保持稳定，不含税合同煤价上涨5%，火电发电增速为3%，火电新增装机为6000万千瓦，关停小火电为1300万千瓦，在这一假设条件下，2009年火电主营利润将恢复到2007年的65%，平均ROE约为7.5%。

    我们尝试分别从火电股与A股市场比较、国内外同行比较和PB估值三个维度考察火电股的估值水平，结论是一致的：从目前看国内火电股存在高估。

    与整个A股市场比较，在2008年市场下跌过程中，公用事业市盈率一直较整个市场有溢价，但经历2009年初以来的反弹后，该溢价已经转变为折价。目前市场一致预期A股2009年动态市盈率约为18.3倍，而火电2009年平均PE为25倍，即使不考虑折价，也明显高估。

    与国外同行比较，目前我们跟踪的重点火电类上市公司的2009年平均PE约为25倍，而目前德国、美国、法国和英国的公用事业指数的平均市盈率分别是17.3倍、10.1倍、9.4倍和18.9倍，国内电力股有所高估。

    此外，我们重新审视了电力股PB估值。我们认为，2009年火电合理PB估值不应只考虑历史估值，更应考虑到火电ROE的新变化。历史上火电最高平均PB（4.1倍）出现在1998年，高PB是由高ROE驱动的：当时火电市盈率约23倍，ROE17.5%；历史上火电最低平均PB（1.4倍）出现在2006年，低PB是受股市行情低迷影响：当时火电市盈率约13.4倍，ROE11%。1998年到2001年，ROE下行左右了PB中枢下移；2004年到2007年，火电ROE基本稳定，整个市场行情左右了PB的变动。给定2009年火电20倍PE，在7.5%的ROE水平下，合理PB估值应为1.5倍。目前火电股明显有所高估。或者说，在20倍PE的预期下，目前2.5倍的PB蕴含的预期ROE为12.5%。2009年火电ROE显然面临着低于预期的风险。

来源：新华网