山东华鲁恒升醋酸项目投产

       公司主要产品价格走势趋稳，收购蒸汽业务后，产品成本进一步下降，二季度公司毛利率将继续回升。加之20万吨醋酸项目的投产，使得公司盈利能力进一步增强。我们预计公司09、10年EPS分别为0.846和0.979元，同比增长11.24％和15.75％；动态PE为20.6倍和17.8倍，未来具有持续增长能力，给予买入的投资建议。

　　09年一季度公司实现净利润9346万元，同比衰退18.81%，但好于化工行业平均水平，且环比大幅增加4倍，EPS为0.189元。由于尿素销量及价格的回升，毛利率环比增加了2.9个百分点至16.26％。

　　公司新建的20万吨醋酸项目已于4月份完工投产；10万吨醋酐项目设备安装基本完成，预计将于09年6、7月份投产，公司产业链条得到进一步延伸和完善。由于原材料甲醇为公司主要中间产品，成本相对较低，公司产品具有较强竞争力。假设09年醋酸销量8万吨，预计将提升公司净利润13％左右。

　　随着下游制鞋、箱包和电子等行业开工率的回升，DMF产品价格底部回升，公司装置开工负荷在9成左右，销售状况良好，且一季度公司高价库存基本消耗完成，二季度产品盈利将有所回升。

　　公司全年的原料煤需求量分别为烟煤120-130万吨，无烟煤50万吨左右，无烟煤目前车板含税价依然高达1100元/吨，虽较08年高点回落24％，但仍高于去年同期水平。但随着供应量的增加，价格仍有下降空间，有助于降低公司成本。

　　09年4月公司收购母公司下属控股子公司德州热电的锅炉、发电相关资产项目，进一步完善公司产业链条，使公司的蒸汽采购成本内生化。目前公司蒸汽采购价为160元/吨，而吨蒸汽成本在100元/吨左右，收购后相当于蒸汽成本下降37％，09年节省支出2.6亿左右。

　　我们预计公司09、10年实现净利润为4.19、4.85亿元，同比增长11.24％和15.75％；EPS分别为0.846和0.979元；动态PE为20.6倍和17.8倍，给予买入的投资建议。

来源：中财网