电力行业：三季度末销售电价有望上调2分

    改革开放以来我国电价改革不断推进。改革开放前煤价、电价水平基本稳定，1950 年煤炭价格11 元/吨，1978 年16.15 元/吨。这段时期全国平均售电价格也只上涨2.8%。改革开放初期电价涨幅远落后于上游燃料价格，1979—1984年煤炭价格平均上升52%，销售电价仅上涨4.8%。20 世纪90 年代以来多项电价法规陆续出台，我国的电价体制改革有望在09 年取得重大突破。

    现阶段电价体系存在缺陷。目前我国的电价形成机制仍是政府主导，输配环节改革进展缓慢，销售电价中的交叉补贴现象严重。电价水平总体偏低，根据国际能源署统计，2007 年我国销售电价约占国际平均价格的50.2%，工业电价约占国际平均价格的64.5%，总体来讲属于偏低水平。

    现阶段加快电价改革非常必要。加快电价改革来疏通整体产业链价格体系，有利于将一次能源价值充分传导至下游。同时目前我国经济正处于底部徘徊阶段，非常有利于推进电价改革。首先，过去几年装机容量的大幅增长以及现阶段电力需求的相对萎靡使得电力供给总体上处于富裕状态，此时进行电价改革引起市场剧烈波动的可能性很小；其次，经济减速阶段也是调整产业结构、淘汰落后产能的最佳时期，在这方面没有比资源价格改革更为合适的市场化工具；最后，经济复苏的决定性因素在于需求非成本，因此我们认为现阶段推进电价改革不会对经济的复苏产生负面影响，还将有利于我国经济长期的健康发展。

    国际电价改革为我国提供宝贵经验。随着电力市场化改革的推进，政府垄断定价的主导模式逐渐减少、弱化、甚至消失。当前，国际通行的电力市场定价模式主要由三种：库联营模式、双边交易模式、多边交易模式。其中库联营模式侧重发电侧竞争，双边交易模式将需求方纳入定价机制，多边交易模式是电力市场发展的高级阶段。我们认为俄罗斯、日本电价改革方案值得我国借鉴。

    09 年我国电价改革进度将加快，我们认为以大用户直供和推进电力双边交易为突破口来进行改革是可取之路。随着4 万亿经济刺激计划的不断实施，将不可避免的又走上高耗能扩张的老路。为了使国内经济既能渡过危机又能实现转型，尽可能把负面影响降到最低，我们认为要素价格改革会配套推出。此外，我们认为国家制定的CPI 3%—4.8%的调控目标也已经为要素价格改革预留了空间。短期措施：调销售电价+理输配电价+推广直购电；中期进一步完善上网电价形成机制；长期来看实现合约为主现货为辅的电价模式。

     维持电力行业“看好”评级，关注电网类、水电类上市公司。基于三季度末上调销售电价的判断，我们建议关注拥有电网资源的上市公司。如果按照08 年8月20 日上网电价的上调幅度测算，业绩弹性最大的公司为郴电国际、涪陵电力、桂东电力。结合目前估值水平，我们推荐文山电力、郴电国际、涪陵电力、明星电力。而大用户直供大规模推开，电价的形成机制相对市场化，目前水电价格相比火电低30%以上的特征，使得未来水电价格具备优势，向上调整的空间很大，更能体现其资源价值。看好长江电力、国电电力、国投电力、桂冠电力水电占比高的上市公司。