山西煤炭业调研：煤炭业整合将提升行业抗风险能力

  近期我们对山西的煤炭业进行了调研。从了解的情况来看,山西小煤矿复产进度较慢,由于供给增加造成煤价下跌的概率不大。另一方面,煤炭行业整合乃大势所趋,这将提高煤炭行业的市场集中度,降低未来煤价大跌的风险。

　　我们维持对煤炭行业标配的投资建议。在动力煤中,业绩预期明确的中国神华和中煤能源可以继续持有;由于钢材价格回升,我们相对看好近期炼焦煤的表现。其中西山煤电作为炼焦煤龙头公司,将受益焦煤价格预期好转;1500 万吨的兴县斜沟矿将带来显著内生性增长,其配套铁路有望于今年6 月通车。

　　煤炭行业整合将为煤炭装备公司天地科技提供更大的市场空间。大矿置换小矿的技术改造将增加对煤炭装备的需求;《装备制造业调整和振兴规划》也明确支持煤炭装备产业发展;公司内生性增长较好,09 年1 季度净利润增长34.4%,订单增长也接近30%;母公司中国煤炭科工集团也为公司提供了更广阔的发展空间。

　　理由:近期山西煤矿逐步复产,但进度仍然较慢。09 年1 季度,山西省GDP 下降了8.1%,基层地方政府有恢复小煤矿生产的需求。但是,山西省仍然坚持较高的复产标准,要求为机械化开采的证照齐全煤矿,并且需要主管副市长签字确认。

　　因此小煤矿复产进度不会太快,截至到5 月初,山西省2600 座煤矿仅复产约350 座,产能占全部产能的2/3 左右。

　　2009~2010 年的山西煤炭资源整合:近期内面临较大困难,但未来仍会逐步推进。从近期来看,山西省的煤炭资源整合面临一定困难(山西省政府规定按照原采矿权价款的 1.5 倍补偿,小矿主认为补偿标准过低)。但从长期来看乃大势所趋,由于政府基本不再新批空白煤炭资源,大型煤企只能通过整合小煤矿获取煤炭资源;而小煤矿也清楚行业整合难以避免,他们所能做的是尽量争取更好的出让价格。

　　煤炭业仍然面临供过于求压力,而行业整合降低了煤价大跌的风险。由于近年来煤炭业投资增速较快,2009~2010 年煤炭行业面临供过于求的基本态势;煤炭行业整合提高了市场集中度,使得煤炭企业控制产能调节市场的能力增强,降低了未来煤炭价格大幅下跌的风险。

　　估值:目前,煤炭A 股的09 年动态PE 为22.6 倍,而沪深300 指数为20.7 倍;煤炭H 股的09 年动态PE 为12.1 倍,而恒生国企指数为13.6 倍。而美国煤炭股的09 年PE 为19.1 倍,标普500 指数为15.5 倍。

　　风险提示:2008 年煤炭股价见顶下跌的主要因素有两个:国家管制煤价的负面政策;经济衰退带动大宗商品价格下跌。目前还没有这种见顶信号,但投资者需要密切关注这两方面的信息:资源税改革。我们的盈利预测模型中,假设下半年开征5%的从价资源税;如果税率高于5%,则业绩将低于预期。

　　如果经济没有像市场所预期的那样实质性回升,石油、煤炭等大宗商品价格可能重新走弱,从而使煤炭股价出现下跌。

 来源《巨灵信息》