煤炭行业：回调提供增持机会

        煤炭行业的供需趋势未改，下游需求向好。住房和基建项目资本金比例下调以及近期部分开发商竞价拿地，从政策支持和企业行为两方面强化了房地产投资复苏的预期。一旦房地产新房开工面积增长，将增加对上游钢铁的需求，并进一步传导到焦煤。此外，国家电力调度中心数据显示，5月中旬日均发电量较5月上旬降幅明显收窄，再加上迎峰度夏的旺季，电煤的需求也有支撑。只要行业的供需趋势未发生变化，煤炭行业维持强势地位，即使资源税的出台，煤炭企业仍具有较强的转嫁能力。

　　负面影响得到消化

　　近日财政部发布了《企业会计准则解释第3号（征求意见稿》），与2008年年底财政部发文不同的是，本次会计处理方法再次恢复对安全费用提取的全额“成本费用化”。

　　在上次会计调整中，原本安全及维简费计提标准高、吨煤净利润低的潞安环能、国阳新能、平煤股份、大同煤业受益较多，而本次受负面影响则较大，EPS将相应下调15-20％左右。

　　两次会计政策的调整，本质上只是账面利润的变化。我们认为，最近煤炭股股价调整幅度在15-20％，基本反映了账面利润下降15-20％的负面影响。而且，允许安全费用等税前列入成本，可以降低企业实际所得税，增加企业现金流，进而降低企业财务费用。

　　出发点不是干预煤价

　　《关于建立国家煤炭储备的初步意见》明确了在“煤炭严重供大于求、市场价格急剧下跌”时收储，“在发生严重自然灾害、突发事件或出现导致煤炭供应大面积严重紧张、市场价格急剧上涨”动用储备。

　　我们认为，与2008年出台“限价令”的手段相比，采取投放储备的方式属于市场化的行为。政府出发点不是干涉煤价，而是不希望2008年煤价暴涨暴跌的局面再次出现，希望维持市场平稳。当然，该消息出台将降低市场对煤价大起大落的预期，市场对煤炭股的投机炒作气氛可能会略降，并将降低煤炭股的股价弹性。

　　板块评级

　　维持对炼焦煤“增持”

　　从估值上看，目前煤炭股的2009年动态PE在20倍附近，略低于大盘平均水平。一旦未来煤价上涨的预期兑现，煤炭行业的估值压力会相应降低。随着部分投机资金因利空而撤出，近期将是增持时机。维持对炼焦煤板块的“增持”评级，继续推荐西山煤电、平煤股份、金牛能源、开滦股份以及潞安环能。

　　理由如下：

　　1、5月份起，焦炭价格持续反弹，且开滦股份精煤提价60元，确认了钢铁下游的需求。

　　2、尽管内蒙煤炭产量大幅增长，但内蒙新增供给主要是动力煤，对焦煤冲击小。

　　3、4月28日，国家4部委发布了《关于组织开展小煤矿瓦斯专项整治的通知》，而炼焦煤矿井多数都是高瓦斯。政府对高瓦斯小煤矿的整顿，更利好炼焦煤上市公司。

　　4、炼焦煤不像电煤，政府干预价格的可能性很小。

来源：光大证券